Маржинальная торговля на рынке ценных бумаг

1.2 Порядок заключения сделок на биржевом рынке ценных бумаг

Определение маржинальных сделок закреплено в Федеральном законе от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг". Данный акт определяет маржинальные сделки как сделки, совершаемые с использованием денежных средств и (или) ценных бумаг, переданных брокером в заем.

В соответствии с ГК РФ отношения сторон по договору займа должны быть оформлены документально, при этом допустима фиксация прав и обязанностей сторон не путем заключения договора, а посредством составления иного документа. В связи со спецификой маржинальных сделок, определенным и неизменным субъектным составом их сторон (брокер и его клиент) законодатель предусмотрел упрощенный способ оформления отношений займа при совершении маржинальных сделок. Условия договора займа могут быть определены договором о брокерском обслуживании, а документом, подтверждающим передачу брокером в заем денежных средств и (или) ценных бумаг, признается отчет брокера о совершенных маржинальных сделках.

С юридической точки зрения маржинальные операции в пределах одного дня рассматриваются как обычные брокерские операции по поручению клиента, осуществляемые брокером на свои средства с последующим, в конце торговой сессии, возмещением этих активов клиентом.

Брокер в этом случае действует согласно заключенному с клиентом договору комиссии, в соответствии с которым одна сторона (комиссионер) обязуется по поручению другой стороны (комитента) за вознаграждение совершить одну или несколько сделок от своего имени, но за счет комитента. (ст. 990 ГК РФ). Возмещение затраченных средств брокером при осуществлении маржинальной сделки производится на основании ст. 1001 ГК РФ, где сказано, что «комитент обязан помимо уплаты комиссионного вознаграждения, а в соответствующих случаях и дополнительного вознаграждения за делькредере возместить комиссионеру израсходованные им на исполнение комиссионного поручения суммы».

Брокерская компания вправе удержать денежные средства с клиента в силу статей 359 и 996 ГК РФ, где говорится об основаниях удержания и праве на вещи, являющиеся предметом комиссии. Также брокерская компания вправе удовлетворять свои требования из стоимости удерживаемых ценных бумаг в соответствии со статьей 360 ГК РФ в объеме и порядке, предусмотренном для удовлетворения требований, обеспеченных залогом.

В случае несоблюдения требований по погашению задолженности клиента перед брокерской компанией в результате совершения маржинальной сделки, брокер вправе в соответствии со статьей 328 ГК РФ приостановить исполнение любых торговых поручений клиента, распоряжений клиента по брокерскому счету, а так же любых поручений депо клиента, направленных на распоряжение ценными бумагами клиента, на которые распространяется право удержания, кроме тех, которые необходимы для погашения возникшей задолженности.

Если на момент существования задолженности клиента перед брокерской компанией по возврату ценных бумаг, от клиента в брокерскую компанию поступают поручения депо на списание ценных бумаг со счета депо клиента в депозитарий компании, то в силу статьи 410 ГК РФ, по одностороннему заявлению брокерской компании, обязательство клиента по возврату ценных бумаг будет полностью или частично прекращено зачетом встречного однородного требования клиента к брокерской компании.

В силу статей 997 и 410 ГК РФ брокерская компания вправе удержать причитающиеся ей по договору комиссии суммы, в том числе сумму возмещения и/или сумму дополнительного вознаграждения плюс НДС, начисленного на сумму дополнительного вознаграждения.

В принципе, можно сказать, что основание для разграничения имеющихся у клиента средств на собственные и заемные носит чисто экономический характер, так как порядок формирования активов покупателя отражается только в бухгалтерской документации и безразличен с правовой точки зрения.

В соответствии со ст. 807 ГК РФ по договору займа одна сторона (займодавец) передает в собственность другой стороне (заемщику) деньги или другие вещи, определенные родовыми признаками, а заемщик обязуется возвратить займодавцу такую же сумму денег или равное количество других полученных им вещей того же рода и количества.

Маржинальная торговля всегда предполагает, что торговец обязательно через некоторое время проведет противоположную операцию на тот же объём товара. Если первой была покупка, то обязательно последует продажа. Если первой была продажа, то обязательно ожидается покупка. После первой операции (открытия позиции) торговец обычно лишен возможности свободного распоряжения купленным товаром или полученными от продажи средствами. Он также передает в качестве залога часть собственных средств в размере оговоренной маржи. Брокер внимательно следит за открытыми позициями и контролирует размер возможного убытка. Если убыток достигает критического значения (например, половины маржи), брокер может обратиться к торговцу с предложением передать в залог дополнительные средства. Это обращение называют Маржин-колл — калька от англ. Margin call. Если средства не поступят, а убыток продолжит нарастать, брокер от своего имени принудительно закроет позицию. После второй операции (закрытия позиции) формируется финансовый результат в размере разницы между ценой покупки и ценой продажи, а также высвобождается залоговая маржа, к которой прибавляют результат операции. Если результат положительный, торговец получит обратно средств больше на сумму прибыли, чем отдал в залог. При отрицательном результате убыток вычтут из залога и вернут лишь остаток/

Торговец не несет никаких дополнительных финансовых обязательств перед брокером за полученный кредит, кроме предоставления маржи. Брокер не может предъявить требования о предоставлении дополнительных средств на том основании, что позиция была закрыта с убытком, который превысил размер предоставленного залога. Такая ситуация может происходить при открытии нового торгового дня, когда торги начинаются с сильным отрывом от котировок предыдущего дня. Такой разрыв между ценой закрытия и ценой открытия называется «гэп». В таком случае риск дополнительных убытков лежит на брокере. В этом принципиальное отличие маржинальной торговли от торговли с использованием обычного кредита.

Чтобы иметь возможность проводить маржинальную торговлю, брокер обычно не предоставляет для торговца полное право собственности на торгуемые инструменты или требует оформления специального залогового договора. Торговец не должен иметь возможность препятствовать принудительному закрытию позиций брокером. Очень часто, товар и/или выручка от продажи вообще не передаются в собственность торговца. Учитывается лишь его право дать распоряжение на покупку/продажу. Как правило, этого достаточно для сделок спекулятивного характера, когда торговца интересует не объект торговли, а лишь возможность заработать на разнице в цене. Такая торговля без реальной поставки сокращает накладные расходы спекулянта.

Рассмотрим на примере покупку ценных бумаг с использованием заемных средств брокера (такие позиции называются – «длинными» или «long»).

На счете клиента имеется 50 000 рублей. 10 марта клиент спрогнозировал рост акций компании Х. При плече 1 к 1 в распоряжении клиента 100 000 рублей: 50 000 собственных и 50 000 занятых у брокера. 10 марта клиент покупает 1000 акций по цене 100 рублей. 17 марта клиент продает все бумаги по 110 рублей и возвращает брокеру занятые у него средства. Доход такой операции – 10 000 руб. или 20 % (без учета комиссии биржи, брокерской комиссии, комиссии за кредитование). Если бы клиент не использовал маржинальный займ, то его доход был бы вдвое меньше.

Маржинальные сделки также позволяют получать доход на падающем рынке. Рассмотрим пример продажи без покрытия («короткой продажи» - «short»).

На счете клиента имеется 50 000 рублей. Клиент прогнозирует падение акций Y. Он может занять у брокера 10 акций рыночной стоимостью 10000 рублей каждая на общую сумму 100 000, что соответствует плечу 1 к 2, и продать их 10 марта. А 17 марта, после падения цен на эти акции купить их по цене 9000 рублей, после чего возвращает брокеру занятые у него ценные бумаги. Итоговый доход от операции составляет 10 000 рублей или 20 % (без учета комиссии биржи, брокерской комиссии, комиссии за кредитование), хотя акции всего на 10%.

Использование маржинального кредита увеличивает не только возможный доход, но и возможные убытки от операции. Чем больше плечо, тем меньшие колебания рынка могут вызвать убытки клиента. Рассмотрим пример с неблагоприятным исходом.

На счете клиента имеется 50 000 рублей. Клиент прогнозировал рост акций компании X. При плече 1 к 3 в распоряжении клиента 200 000 рублей: 50 000 собственных и 150 000 занятых у брокера. 10 марта клиент покупает 1000 акций по цене 200 рублей. 17 марта цена указанных акций падает до 180 рублей. Клиент продает все бумаги за 180 000 рублей, опасаясь дальнейшего падения цены. Клиент возвращает брокеру, занятые у него средства - 150 000 руб. Убыток такой операции – 20000 рублей или 40 % (без учета комиссии биржи, брокерской комиссии, комиссии за кредитование). В случае, если бы сделки совершались исключительно на собственные средства клиента, убыток составил бы всего 5000 рублей или 10 % (без учета комиссии биржи, брокерской комиссии, комиссии за кредитование).

Зачастую клиент, желающий совершать маржинальные сделки, недооценивает либо даже не предполагает, какие риски он на себя берет, что чревато для инвестиционной компании конфликтами и, как следствие, может негативно сказаться на ее репутации. Поэтому кроме подписания договора, клиента необходимо ознакомить с основными рисками, которые возникают при маржинальной торговле, и подписать еще один документ, так называемую «Декларацию о рисках», где клиент подписывается под теми рисками, которым он подвергает свои активы при маржинальной торговле.

Как правило, Декларация о рисках содержит[26]:

- потенциальная величина убытков при покупке с использованием заемных средств, в случае неблагоприятного движения рыночных цен, гораздо выше величины возможных убытков при покупке на собственные средства;

- потенциальная величина убытков при продаже акций «без покрытия» не ограничена, так цены могут вырасти в несколько раз, и клиенту придется откупать акции по высоким ценам, чтобы вернуть их компании.

- необходимость поддержания достаточности обеспечения требует закрытия части открытых позиций, что ведет к фиксации убытков по некоторым сделкам и затратам на комиссионные;

- заемные средства предоставляются под процентную ставку – сумма процентов может превысить доходы клиента от операций на маржинальном счете.

- для клиентов физических лиц – сумма начисленного подоходного налога за совершенные сделки в силу особого налогообложения операций физических лиц могут так же превысить доходы по операциям.

Для того что бы рассчитать чистую прибыль от маржинальной сделки нужно из дохода от сделки вычесть еще сумму комиссии биржи, брокерские комиссионные, сумму депозитарного сбора и сумма уплаченных процентов.

Маржинальная торговля увеличивает (как положительный, так и отрицательный) финансовый результат от операций с ценными бумагами. Для каждой суммы инвестиций оптимальный размер «кредитного плеча», при котором достигается максимальная чистая прибыль от инвестиций, различен.

Показатель прибыли до налогообложения имеет наибольшую практическую значимость для инвестора и является ключевым при выборе того или иного варианта инвестирования. Однако иногда необходимо провести сравнение и выбор эффективных стратегий инвестора без учета комиссионных и других издержек. Это особенно важно, если тарифы брокера и/или депозитария могут быть по согласованию с инвестором изменены в рассматриваемом временном периоде.

На помощь приходит показатель операционной прибыли, который лишён влияния комиссионных издержек и наиболее гибко и адекватно отражает влияние различных переменных, в частности «кредитного плеча», на результат инвестирования. В этом смысле показатель операционной прибыли лучше подходит для целей исследования и анализа, хотя не имеет большого смысла с точки зрения своей количественной величины и практической значимости для инвестора. Операционная прибыль, полученная по результатам инвестирования, очень различается при разных вариантах инвестирования.

Комиссионные издержки очень влияют на финансовый результат инвестирования. Каждый вид издержек по-разному влияет на результат инвестирования, это связано с различным характером издержек.

Депозитарные расходы очень существенны для мелкого инвестора, забирают большую часть операционной прибыли. Размер комиссионных биржи, брокера и процентов по заёмным средствам зависит от объёмов операций и растёт с ростом объёмов операций. Большие «кредитные плечи» выгодны для брокера и биржи, поскольку максимизируют их комиссионные, при этом снижается прибыль инвестора. Даже если первоначально сделка высокодоходна, то дополнительные издержки — проценты по заёмным средствам и комиссионные брокера при большом «кредитном плече», могут сделать операцию убыточной.

На основании вышесказанного, можно сделать следующие выводы:

- на результат инвестирования значительно влияют такие факторы, как сумма первоначального капитала, размер «кредитного плеча», размер комиссионных издержек, выбор методов технического анализа, которыми руководствуется инвестор при совершении сделок;

- наибольшая эффективность от инвестирования достигается при оптимальном сочетании условий инвестирования, когда для определённой первоначальной суммы инвестирования находится оптимальное «кредитное плечо», максимизирующее доходность вложений, при относительно низком уровне издержек;

- маржинальная торговля усиливает результативность операций как в положительную, так и в отрицательную сторону, что свидетельствует о возрастании риска в виде финансовых потерь;

- для различных сумм инвестирования оптимальная величина «кредитного плеча» различна. Большая величина «кредитного плеча» приводит к большим убыткам от операций, которые связаны с ростом дополнительных издержек и ростом операционных убытков;

- доходность вложений растёт с ростом первоначальной суммы инвестирования;

- рост «кредитного плеча» приводит к росту издержек, что выгодно брокеру, бирже. Для мелкого инвестора размер комиссионных издержек составляет значительную часть операционной прибыли и усиливает отрицательный результат от инвестирования;

- на эффективность инвестирования влияет первоначальная доходность операций, зависящая от разницы цен покупки и продажи. Если первоначально сделка убыточна или имеет небольшой спрэд между ценой покупки и продажи, который не покрывает расходы по операции, то «кредитное плечо» только увеличивает убыток от операции и может привести к потере денежных средств инвестора. Следовательно, немаловажное значение имеет правильный выбор методов технического анализа, на основе которых формируются сигналы на покупку-продажу ценных бумаг.

Необходимо отметить, что применение маржинального кредитования на фондовом рынке сопровождается не только положительными моментами. К минусам данного способа торговли стоит отнести многократное увеличение рисков, возникающее при проведении маржинальных операций. Если ситуация на рынке развивается в сторону, противоположную ожиданиям инвестора, то убытки увеличиваются пропорционально размеру «кредитного плеча».

Маржинальное кредитование может привести к конфликту интересов клиента и брокера, так как для брокера высокое «кредитное плечо» – это дополнительная комиссия, а для клиента – дополнительный риск. Проблемы, связанные с маржинальной торговлей, растут в условиях неразвитости российского фондового рынка и малого количества научных исследований по данной теме. Маржинальная торговля увеличивает как доходность, так и риск операций, и вопрос её применения – дело каждого инвестора. В зависимости от склонности к риску, целей инвестирования в ценные бумаги каждый инвестор сам решает, в какой степени ему использовать маржинальное кредитование. Для каждого инвестора нужно определить оптимальный набор параметров инвестирования, при котором достигается цель его прихода на фондовый рынок.

В зависимости от целей инвестирования следует искать компромисс между доходностью и риском, интересами инвестора и брокера.

В целом, следует подчеркнуть, что:

- маржинальная торговля усиливает результативность операций с ценными бумагами;

- оптимальной для инвестора будет стратегия постоянного контроля рискованности принимаемых решений

- в особо рискованных случаях инвестору следует воздержаться от применения маржинальных операций

- результат инвестиционной деятельности существенно зависит от затрат на выполнение операций.

2. Организация маржинальной торговли на рынке ценных бумаг в РФ

2.1 Особенности маржинальной торговли в современных условиях

Основными нормативными актами, регулирующими рынок ценных бумаг в целом, являются федеральные законы «О рынке ценных бумаг» и «Об акционерных обществах». Государственным надзорным органом является Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР, ранее называлась ФКЦБ). ФСФР осуществляет функции по принятию нормативных правовых актов, контролю и надзору в сфере финансовых рынков (за исключением страховой, банковской и аудиторской деятельности).

В 2001 г. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) впервые узаконила понятие маржинальной сделки. Тогда был разрешен уровень маржи в 60%. Поскольку Гражданский кодекс РФ не описывает понятие «маржинальная сделка» и никаких ограничений по таким сделкам не было, брокеры имели возможность предоставлять маржинальные кредиты по своему усмотрению. Естественно, между брокерскими компаниями началась конкуренция за размер предоставляемого плеча. Однако, когда ситуация приблизилась к критической, ФКЦБ решила издать документ, регулирующий этот рынок, и взять его под свой контроль.

Брокеров обязали отчитываться перед биржей и перед клиентами, показывая уровень маржи каждого клиента и по каждому счету на конец дня. Безусловно, после принятия соответствующего постановления и однозначного определения маржинальной сделки, а также условий ее совершения и описания способов контроля над брокерами, ситуация стабилизировалась.

Например, было описано, что брокер обязан проводить маржинальные сделки через организатора торговли, но ряд брокеров и тогда и сейчас предоставлял и предоставляет по разным схемам «плечи», превышающие разрешенный уровень. Если организация имела банковскую лицензию, то у нее не возникало проблем с увеличением «плеча» — она называла это кредитом клиенту брокера (его дочерней или аффилированной организацией с банковской лицензией), контролируя при этом размер залога. То есть те брокеры, которые считают «плечо» 1:1 недостаточным, могли легко решить эту проблему.

В настоящее время порядок осуществления маржинальных сделок определяется приказом ФСФР от 7 марта 2006 года № 06-24/пз-н. В соответствии с этим приказом, маржинальные сделки могут совершаться не со всеми ценными бумагами. Путем маржинальных сделок законодательством разрешает покупать только те ценные бумаг, которые допущены к торгам хотя бы одного организатора торговли и продавать только те ценные бумаги, которые соответствуют критериям ликвидности, установленным ФСФР.

Нормативным документом, устанавливающим критерии ликвидности ценных бумаг, является Положение о критериях ликвидности ценных бумаг. В соответствии с требованиями, ценная бумага признается ликвидной при условии, что она включена в котировальный список хотя бы одной фондовой биржи и ее удельный вес по результатам торгов на фондовый бирже за последний отчетный квартал превышает 10%. Список ликвидных ценных бумаг будет обновляться каждый квартал, с ним можно ознакомиться в приложении 1.

Страницы: 1, 2, 3, 4