Методы оценки рыночной стоимости миноритарных пакетов акций российских предприятий (на примере оценки 15% пакета акций ОАО "Гостиница "Третий Рим")
В рамках
расчета ставки дисконтирования ОАО «Гостиница «Третий Рим» принимались к
расчету следующие виды систематических рисков:
·
секторный
(отраслевой) риск. Средний уровень риска обусловлен средним уровнем конкуренции
на российском рынке гостиничных услуг;
·
региональный
риск. Средний уровень риска, поскольку Москва является одним из крупнейших
промышленных и экономических центров России и характеризуется стабильными
темпами развития региона;
·
экологический
риск. Уровень данного риска был определен на низком уровне в связи с тем, что
деятельность оцениваемой компании практически не сопряжена с загрязнением
окружающей среды, а, следовательно, и с экологическими рисками.
При определении поправки на риск
инвестирования в ОАО «Гостиница «Третий Рим» учитывались следующие виды
несистематических рисков:
·
риск на
управление бизнесом. Средний уровень риска, поскольку в существующих условиях
управление бизнесом находится на уровне, позволяющем оперативно реагировать на
изменения в ситуации в отрасли;
·
риск
прогнозируемости доходов. Уровень данного риска был определен на среднем
уровне, что обусловлено стабильной ситуацией на рынке гостиничных услуг;
·
риск конкуренции
на рынке. Средний уровень данного риска обусловлен недостаточно развитой
гостиничной сетью г. Москвы;
·
риск
рентабельности бизнеса. Средний уровень риска, так как гостиничный бизнес не
является высокорентабельным;
·
риск финансовой
структуры (источников финансирования компании) Уровень выше среднего, так как
на дату оценки у компании высокая доля заемных средств в структуре баланса;
·
риск диверсифицированности
клиентуры. Средний уровень риска;
·
риск
территориальной диверсифицированности. Уровень выше среднего, так как компания
не располагает сетью гостиниц в различных городах;
·
риск
диверсифицированности товаров/услуг. Средний уровень, несмотря на то, что более
80% дохода компания получает от основного вида деятельности, в гостинице
работает ресторан, бар, фитнес-центр, салон красоты и пр.
Таблица 3. Расчет ставки
дисконтирования
ШАГ
1. Определение безрисковой ставки
|
Безрисковая
ставка
|
6,78%
|
|
|
|
|
|
|
ШАГ
2. Определение поправки на риск инвестирования в ОАО «Гостиница «Третий Рим»
|
Вид и
наименование риска
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
9
|
10
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
9
|
10
|
11
|
Систематический
риск
|
Секторный
(отраслевой)
|
|
|
|
|
|
|
1
|
|
|
|
Региональный
|
|
|
|
|
|
|
1
|
|
|
|
Экологический
|
|
0
|
|
1
|
|
|
|
|
|
|
Несистематический риск
|
Управление бизнесом
|
|
|
|
|
|
|
1
|
|
|
|
Прогнозируемость доходов
|
|
|
|
|
|
|
1
|
|
|
|
Конкуренция
на рынке
|
|
|
|
|
|
|
1
|
|
|
|
Рентабельность бизнеса
|
|
|
|
|
|
1
|
|
|
|
|
Риск
финансовой структуры
|
|
|
|
|
|
|
|
1
|
|
|
Диверсифицированность клиентуры
|
|
|
|
|
|
|
1
|
|
|
|
Территориальная диверсифицированность
|
|
|
|
|
|
|
|
1
|
|
|
Диверсифицированность товаров / услуг
|
|
|
|
|
|
|
1
|
|
|
|
Количество наблюдений
|
0
|
0
|
0
|
1
|
0
|
1
|
7
|
2
|
0
|
0
|
Взвешенный
итог
|
0
|
0
|
0
|
2
|
0
|
6
|
35
|
14
|
0
|
0
|
Сумма
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
57
|
Количество
факторов
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
11
|
Средневзвешенное
значение
|
|
|
|
|
|
|
|
|
10,99%
|
ШАГ
3. Определение ставки дисконтирования
|
Безрисковая
ставка
|
|
|
|
|
|
|
|
|
6,78%
|
Средневзвешенное
значение
|
|
|
|
|
|
|
|
|
10,99%
|
Ставка
дисконтирования
|
|
|
|
|
|
|
|
|
17,77%
|
Таким образом, ставка дисконтирования
для ОАО «Гостиница «Третий Рим» принимается равной
17,77%.
В соответствии с прогнозом Министерства экономического
развития Российской Федерации в 2007 г. годовая инфляция принята равной 8,0%. В период с 2008 по
2009 гг. инфляция принята согласно прогнозу ЦБ РФ равной 7,0% и 6,5%,
соответственно. В дальнейшем в расчете предполагается, что уровень инфляции
стабилизируется на уровне 6,0%.
В расчете учитывались налоги,
представленные в таблице 4.
Таблица 4. Налоги
Налог
|
Налоговая ставка, %
|
Налоговая база
|
Налоговый период
|
1
|
2
|
3
|
4
|
Налог на добавленную стоимость
|
18,0
|
добавленная стоимость
|
месяц
|
Налог на
имущество
|
2,2
|
среднегодовая
стоимость имущества
|
квартал
|
Единый
социальный налог
|
26,00[1]
|
ФОТ
|
месяц
|
Обязательное
социальное страхование от несчастных случаев на производстве и
профессиональных заболеваний
|
0,2
|
ФОТ
|
месяц
|
Налог на
прибыль
|
24,0
|
прибыль
|
квартал
|
Стартовый
баланс
В качестве стартового баланса принят
баланс ОАО «Гостиница «Третий Рим» на 30 июня 2007 г.
Таблица 5. Стартовый баланс
Наименование строки баланса
|
Код строки баланса
|
Значение, тыс. руб.
|
|
1
|
2
|
3
|
I.
ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
|
|
|
Нематериальные
активы
|
110
|
22
|
Основные
средства
|
120
|
75 071
|
Незавершенное
строительство
|
130
|
953 491
|
Доходные
вложения в материальные ценности
|
135
|
0
|
Долгосрочные
финансовые вложения
|
140
|
0
|
Отложенные
налоговые активы
|
145
|
2 985
|
Прочие
внеоборотные активы
|
150
|
0
|
===
ИТОГО по разделу I
|
190
|
1 031 589
|
II.
ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
|
|
|
Запасы
|
210
|
17 867
|
Налог
на добавленную стоимость по приобретенным ценностям
|
220
|
138 289
|
Дебиторская задолженность (платежи по
которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)
|
230
|
0
|
Дебиторская
задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после
отчетной даты)
|
240
|
51 528
|
Краткосрочные
финансовые вложения
|
250
|
0
|
Денежные
средства
|
260
|
42 237
|
Прочие
внеоборотные активы
|
270
|
0
|
===
ИТОГО по разделу II
|
290
|
249 921
|
БАЛАНС
|
300
|
1 281 490
|
III.
КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
|
|
|
Уставный
капитал
|
410
|
11 880
|
Добавочный
капитал
|
420
|
0
|
Резервный
капитал
|
430
|
0
|
Нераспределенная
прибыль отчетного года
|
470
|
136 359
|
===
ИТОГО по разделу IП
|
490
|
148 239
|
IV.
ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
|
|
|
Займы
и кредиты
|
510
|
1 069 631
|
Отложенные
налоговые обязательства
|
515
|
21 973
|
Прочие
долгосрочные обязательства
|
520
|
0
|
===
ИТОГО по разделу IV
|
590
|
1 091 604
|
V.
КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
|
|
|
Займы
и кредиты
|
610
|
0
|
Кредиторская
задолженность:
|
620
|
41 647
|
Задолженность
участникам (учредителям) по выплате доходов
|
630
|
0
|
Доходы
будущих периодов
|
640
|
0
|
Резервы
предстоящих расходов
|
650
|
0
|
Прочие
краткосрочные обязательства
|
660
|
0
|
===
ИТОГО по разделу V
|
690
|
41 647
|
БАЛАНС
|
700
|
1 281 490
|
|
|
|
|
|
|
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16
|