Методы оценки рыночной стоимости миноритарных пакетов акций российских предприятий (на примере оценки 15% пакета акций ОАО "Гостиница "Третий Рим")

Результаты расчета рыночной стоимости кредиторской задолженности представлены в следующей таблице

Таблица 24. Расчет рыночной стоимости кредиторской задолженности

Таким образом, стоимость кредиторской задолженности на дату оценки равна

41 181 тыс. рублей.

Таким образом, рыночная стоимость обязательств ОАО «Гостиница «Третий Рим» составляет на дату оценки

1 000 557 тыс. руб.

Расчет поправок на забалансовые статьи

Разность скорректированных активов и обязательств Предприятия должна быть скорректирована на поправки на забалансовые статьи. Данные поправки могут иметь как положительные (например, в случае аренды средств по ставке ниже рыночной), так и отрицательные значения (например, в случае утраты товарно-материальных ценностей, принятых на ответственное хранение).

1. Арендованные основные средства

Арендованные ОАО «Гостиница «Третий Рим» основные средства балансовой стоимостью на дату оценки 1 777 тыс. руб. согласно информации менеджмента Предприятия арендованы по рыночным ставкам. Соответственно, рыночная стоимость права аренды, рассчитываемая как дисконтированный денежный поток от разности фактической и рыночной аренды, равна нулю и, следовательно, внесения поправки на данную забалансовую статью не требуется.

2. Товарно-материальные ценности, принятые на ответственное хранение

Товарно-материальные ценности, принятые на ответственное хранение ОАО «Гостиница «Третий Рим» балансовой стоимостью на дату оценки 1 086 тыс. руб. согласно информации менеджмента Предприятия находится в целостности и сохранности и, следовательно, внесения поправки на данную забалансовую статью не требуется.

Таким образом, суммарная поправка на забалансовые статьи ОАО «Гостиница «Третий Рим» на дату оценки составляет 0 руб.

Расчет стоимости накопленных активов

Оценочный баланс и расчет величины накопленных активов оцениваемого предприятия представлен в таблице 25.

Таблица 25. Расчет стоимости накопленных активов

Таким образом, стоимость накопленных активов по состоянию на дату оценки составляет 267 523 тыс. рублей.

Поскольку акции ОАО «Гостиница «Третий Рим» являются акциями открытого акционерного общества, которые не котируются на фондовых биржах, было принято решение рассчитать скидку на низкую ликвидность.

В российской практике в настоящее время отсутствуют достаточно подробные и обоснованные исследования в области скидок за недостаточную ликвидность для некотируемых на фондовых рынках компаний. Согласно данным зарубежных аналитиков, величина скидки на недостаточную ликвидность, рассчитанная на основании соотношений средних значений мультипликаторов Р/Е в сделках по поглощениям для публичных и непубличных компаний, варьируется в диапазоне 10%-30%. Максимальное значение (30,0% соответствует в целом максимальной скидке на недостаточную ликвидность, рассчитанной Willamette Management Associated (www.willamette.-com/research/research.html), равной 31,9%.

Для открытых акционерных обществ, акции которых не котируются на фондовых биржах, скидка обычно составляет 10%.

Таким образом, значение рыночной стоимости бизнеса ОАО «Гостиница «Третий Рим», рассчитанное с использованием затратного подхода (методом чистых активов), по состоянию на дату оценки составляет

267 523 079 × (100,00% - 10,00%) =  240 770 771  (Двести сорок миллионов семьсот семьдесят тысяч  семьсот семьдесят один)  рубль.

2.5 СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД

При поиске российских объектов-аналогов ОАО «Гостиница «Третий Рим» были исследованы следующие базы данных:

–                   аналитическая база данных АК&М «Рынок слияний и поглощений»;

–                   ежемесячный аналитический журнал «Слияния и поглощения» – www.ma-journal.ru;

–                   база данных фондовой биржи РТС – www.rts.ru;

–                   база данных фондовой биржи ММВБ – www.micex.ru;

–                   бюллетень «Реформа»;

–                   интернет-сайт информационного агентства AK&M – www.akm.ru;

–                   интернет-сайт информационного агентства НАУФОР – www.skrin.ru;

–                   интернет-сайты и базы данных прочих информационных агентств и бирж.

По результатам анализа не было выявлено ни одного предприятия гостиничного бизнеса, обыкновенные акции которых котировались бы на дату оценки на фондовых биржах ММВБ или РТС. В связи с этим, для дальнейшей оценки рыночной стоимости 100% обыкновенных именных бездокументарных акций ОАО «Гостиница «Третий Рим» в рамках сравнительного подхода метод рынка капитала не применим.

Проведенный анализ информации, имеющейся в открытом доступе, о фактически совершенных сделках по продаже пакетов акций предприятий гостиничного бизнеса в период 2006-2007 гг. позволил отобрать только одно предприятие-аналог, представленное в нижеследующей таблице.

Таблица 26. Предприятие-аналог

В номере журнала «Слияния и поглощения» за март 2006 г. опубликованы результаты сделки между Правительством Москвы и ВАО «Интурист» по продаже 20% пакета акций ОАО «Гостиничный комплекс «Космос».

Таблица 27. Характеристика предприятия-аналога ОАО «Гостиница «Космос»

Так как было найдено только одно предприятие-аналог, с даты публикации результата сделки купли-продажи которого прошло более полугода, и данное предприятие не котируется на фондовых рынках России, метод сделок в рамках сравнительного подхода к оценке ОАО «Гостиница «Третий Рим» также неприменим.

2.6 СОГЛАСОВАНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ ОЦЕНКИ

Выбор метода согласования

Для согласования полученных результатов был использован метод анализа иерархий.

Выбор критериев сравнения и вычисление их нормированных весов

В качестве критериев сравнения важности методов в настоящем отчете выделены четыре критерия:

А-возможность отразить действительные намерения продавца и покупателя;

Б-тип, качество, обширность данных, на основе которых проводится анализ;

В-способность параметров используемых методов учитывать конъюнктурные колебания;

Г-способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость (местонахождение, размер, потенциальная доходность).

В таблице 28 построена матрица сравнения критериев и рассчитаны значения их нормированных весов.

Таблица 28. Матрица сравнения критериев

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16