Сущность и принципы арбитражных операций
Если есть условия для короткого
и длинного арбитража, то закономерен вопрос, какой его вид более предпочтителен
или что выгоднее - провести длинный арбитраж и получить прибыль через T2 дней, либо реализовать короткий арбитраж и полученную через T1 дней прибыль реинвестировать на срок t = T2 - T1 дней? Ответ
на этот вопрос, очевидно, зависит от процентной ставки по кредиту, которая
сложится в момент исполнения фьючерса на ГКО. Можно показать, что если эта
ставка будет равна форвардной ставке YF, то указанные
стратегии приведут к одинаковым результатам. При ставке, превышающей YF, вариант с использованием короткого арбитража более
целесообразен, а при ставке меньше YF, большую прибыль
принесет длинный арбитраж. Поэтому, несмотря на то что ни короткий, ни длинный
арбитраж сам по себе несопряжен с риском, выбор между ними не является
безрисковым. (табл.4)
Табл.4 Базовые
стратегии арбитража между фьючерсным рынком и рынком ГКО
Базовые стратегии арбитража между фьючерсным рынком и рынком ГКО
|
Условия
|
Стратегия
|
Необходимые операции
|
|
|
|
в момент 0
|
в момент T1
|
в момент T2
|
F>F0
|
Y1<Z1
|
Короткая продажа ГКО-1 и покупка СГКО-1 (короткий САС-арбитраж)
|
- Осуществить короткую продажу m, ГКО-1;
купить ГКО-2 в количестве m2=m1,
(P1/P2);
продать фьючерсы в количестве mF=m2 (N/NF)
|
- Продать m2 ГКО-2 в результате исполнения mF1 фьючерсов;
часть выручки от продажи ГКО-2 в размере m1NF отдать владельцу ГКО-1.
Оставшаяся часть выручки составит прибыль от арбитража
|
|
|
Y2>Z2
|
Продажа СГКО-2 и покупка ГКО-2 (длинный RCAC-арбитраж)
|
- Осуществить короткую продажу m1 ГКО-1;
купить ГКО-2 в количестве m2=m1
(P1/P2)
продать фьючерсы в количестве mF2=m1 (N/NF)
|
- В результате исполнения mF2 фьючерсов
продать ГКО-2 в количестве mF2NF/N<m2;
выручку от продажи ГКО-2 отдать владельцу ГКО-1
|
Погасить оставшиеся ГКО-2. Полученная выручка составит прибыть от
арбитража
|
F<F0
|
Y1>Z1
|
Продажа СГКО-1 и покупка ГКО-1 (короткий RCAC-арбитраж)
|
- Осуществить короткую продажу m2 ГКО-2;
купить ГКО-1 в количестве m1-m2
(P2/P1);
продать фьючерсы в количестве mF1=m2 (N/NF)
|
- Погасить m1 ГКО-1;
на часть выручки от погашения ГКО-1 купить m2
ГКО-2 в результате исполнения mF2 фьючерсов. Оставшаяся
часть выручки составит прибыль от арбитража;
вернуть m2 ГКО-2 их владельцу
|
|
|
Y2<Z2
|
Короткая продажа ГКО-2 и покупка СГКО-2 (длинный САС-арбитраж)
|
- Осуществить короткую продажу m2 ГКО-2;
купить ГКО-1 в количестве m1=m2
(P2/P1);
купить фьючерсы в количестве mF2=m1 (100/F) (N/NF)
|
- Погасить m1 ГКО-1;
на выручку от погашения ГКО-1 в результате исполнения mF2 фьючерсов купить ГКО-2 в количестве mF2NF/N>m2;
вернуть m2 ГКО-2 их владельцу
|
Погасить оставшиеся ГКО-2. Полученная выручка составит прибыль от
арбитража
|
В данной курсовой работе
раскрыта тема сущность и принципы арбитражный операций. Показана в чем состоит
сущность арбитражный операций, раскрыты виды арбитражный операций,
охарактеризованы типы арбитражный операций и показано в чем заключаются новые
возможности арбитражных операций на фондовом рынке. Сущность арбитража
проявилась при рассмотрении различных цен на определенную ценную бумагу. Видами
арбитражных операций является операции прямого арбитража между срочным рынком и
спот-рынком. Суть данной операции заключается в том, что в один и тот же момент
времени цена фьючерского контракта в некоторых случаях превосходит аналогичные
цены на спот-рынке, что позволяет зафиксировать прибыль без риска. В этом
заключается преимущество операции прямого арбитража. Суть чистого арбитража
заключается в проведении операции прямого арбитража, но при этом в качестве
стартового капитала, на который собственно производится покупка нефти на споте,
выступают заемные средства, взятые в кредит под некоторую процентную ставку. В
этом случаи возможно получение прибыли в том случаи, если процентная ставка
кредита окажется меньше, чем норма прибыли, обеспечиваемая операцией прямого
арбитража. А также выделяют следующие виды арбитражных операций: территориальная,
инструментальная и временная арбитражная операция,
Все большее значение на фондовом
рынке России приобретают производные финансовые инструменты, наиболее заметным
из которых являются фьючерсные контракты. Основное преимущество арбитражных операций
перед традиционной торговлей акциями - низкий рыночный риск. Фактически
доходность торгов не зависит от роста или падения рынка, но пропорциональна
объему торгов. Наиболее консервативные виды арбитража дают нулевой риск и
доходность сравнимую с доходностью по государственным облигациям.
Рассмотрены возможности
арбитража при помощи ГКО как инструмента кредитного рынка и базовые стратегии
арбитража между фьючерсным рынком и рынком ГКО. Арбитраж с использованием
кредитных инструментов состоит в замене денежных средств, их размещении под
более высокий процент и получении прибыли, определяемой разностью процентных
ставок. В арбитражных операциях могут использоваться и синтетические облигации
(СГКО).
Если доходность СГКО больше
ставки привлечения арбитражером средств на кредитном рынке, то арбитражеру
следует занять деньги на этом рынке и вложить их в приобретение СГКО (т.е. создать
синтетический кредит).
Если же цена фьючерса равна
доходу от вложения средств в размере цены ГКО-2 на срок T1
под процентную ставку, равную доходности ГКО-1, то нет возможностей ни для
короткого, ни для длинного арбитража. Если же цена фьючерса отличается от
определенной по формуле равновесной цены, то возможен одновременно как
короткий, так и длинный арбитраж (если цена фьючерса больше равновесной, то
возможен короткий RCAC-арбитраж и длинный CAC-арбитраж).
Конкретные операции, необходимые в данном случае для реализации арбитража.
Следовательно, арбитражные
операции играют немалую роль на фондовом рынке.
Задача 5
Коммерческий банк предлагает
сберегательные сертификаты номиналом 500000,00 со сроком погашения через 5 лет
и ставкой доходности 50% годовых. Банк обязуется выплатить через 5 лет сумму в
2,5 млн. руб.
Проведите анализ эффективности
данной операции для вкладчика.
Решение
Дано:
n=5
A=500000
r=0.5
FV=2500000,00
Найдем реальную стоимость
финансового инструмента:
PV= 2500000\ (1+0,5) 5 =
2500000\7,59 = 329218
Т. к. номинальная стоимость
500000, а реальная стоимость финансового инструмента 329218 следовательно для
вкладчика такая сделка не эффективна.
Задача 9
Стоимость акции "Ш" на
конец текущего года составила 22,00. Ожидается, что в течении следующих 5 лет
будут осуществлены следующие дивидендные выплаты.
Год
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
Сумма D
|
1.00
|
1.20
|
1.10
|
1.30
|
1.25
|
Определите цену, по которой акция
может быть продана в конце 5-го года, если норма доходности равна:
1) 10%
2) 15%
Решение
Расписываем формулу приведенной
стоимости, стоимость акций равна 22.
Принимаем данное слагаемое за Х.
Получаем:
Вариант 1):
r = 0,1
=
= 22 - (0,91 + 0,99 + 0,83 +
0,89 + 0,77) = 22 - 4,39 = 17,61.
Вариант 2): r
= 0,15
=
= 22 - (0,87 + 0,91 + 0,72 +
0,74 + 0,62) = 22 - 3,86 = 18,14.
Задача 13
Имеются следующие данные о риске
и доходности акций А, В и С.
Акция
|
Доходность
|
Риск (σ i)
|
Ковариация
|
А
|
0,05
|
0,1
|
σ12 = - 0,1
|
В
|
0,07
|
0,4
|
σ 13 = 0,0
|
С
|
0,3
|
0,7
|
σ 23 = 0,3
|
Сформируйте оптимальный портфель
при условии, что максимально допустимый риск для инвестора не должен превышать
14%.
Расчет данной задачи был сделан
в среде MS EXEL.
Для поиска ответа была использована функция "поиск решения". Были
введены следующие ограничения:
Ограничение суммы весов = 1
Ограничение на каждый вес (w) >=0, <=1.
Ограничение на дисперсию
портфеля =0,14
Ответ: Доходность портфеля 0,146
Состав портфеля: А - 0,580, В -
0,040, С - 0,380
Задача
20
Вы являетесь менеджером
пенсионного фонда, которую должен будет выплатить своим клиентам 1000000 через
10 лет. В настоящие время на рынке имеются только два вида финансовых
инструментов: бескупонная облигация со сроком погашения через 5 лет и 100 - летняя
облигация со ставкой купона 5% годовых. Рыночная ставка равна 5%.
В каких пропорциях вы
распределите имеющиеся средства между данными инструментами, чтобы хеджировать
обязательство фонда?
Подсказка: (дюрация портфеля
равна средней взвешенной из дюрации входящих в него активов).
Решение
Пусть х и y - соответственно количество составляющих бескупонных акций и
100-летних облигаций с купоном (100-летнюю облигацию рассматриваем как
бессрочную). Считаем что их номинальная стоимость равна 100.
Рассчитаем текущую стоимость каждой
из облигаций по формуле:
100-летняя облигация с купоном:
N = 100 -
номинал облигации
r = 0.05
(5%) - рыночная ставка
n = 5 -
срок действия облигации
Тогда текущая стоимость портфеля
равна:
Текущая стоимость долга равна:
Рассчитаем дюрацию каждой
облигации:
5-летняя бескупонная облигация: D1 = n = 5
100-летняя облигация с купоном:
D 2
= 1 \ r = 1 \ 0,05 = 20
Дюракция портфеля равна:
Дюрация долга равна:
Dd
= 10
Правило хеджирования гласит:
Текущая стоимость актива текущей
стоимости долга: Vp = Vd
Дюрация актива равна дюрации
долга: Dp = Dd
Исходя из этого правила, нужно
решить следующую систему уравнений:
78,35x +
100y = 613913
5x + 20y \ x + y =
10
Решив эту систему, получаем (с
учетом округления до целых):
x =
4783, y = 2392
Это значит, что необходимо
приобрести по текущей стоимости 4783 пятилетних бескупонных акций и 2392
столетних облигаций с купоном, что соответственно составляет 61% и 39% денежных
средств (61%=78,35*4783\613913 * 100%, 39% = 100*2392\613913*100%). В этом
случае удастся прохеджировать обязательства фонда.
Задача
24
Брокер Н (см. условие предыдущей
задачи) заметил, что спрос вырос, и повысил цену на свой портфель с 60 до 75,0.
А) Приостановит ли свои действия
инвестор после повышения цены?
Б) Что он должен предпринять,
чтобы по -прежнему извлекать арбитражную прибыль?
В) До какого уровня брокер Н
должен был бы повысить свою цену, чтобы на рынке исчезла возможность арбитража?
Решение
Если брокер повысит цену на свой
портфель с 60 до 75, то таблица, представленная в задаче 23, при изменении
условий в соответствии с формулировкой задачи 24, примет вид:
Инструмент
Брокер
|
Д
|
А
|
Цена за портфель
|
К
|
3
|
1
|
80
|
Н
|
2
|
2
|
75
|
М
|
5
|
7
|
185
|
Решение задачи зависит от того,
что понимается под торговлей инструментами. Считаем, все брокеры и покупают, и
продаю портфели по указанным ценам, беря небольшие комиссионные за сделку,
которые в этой задаче не учитываем.
Суммарная стоимость портфелей
брокеров К и М равна
80 + 185 = 265
Объединение этих портфелей
составляет
3 + 5 = 8 акций Д
и 1 + 7 = 8 акций А,
т.е. это - 4 портфеля Н, которые
стоят в свою очередь
4 х 75 = 300.
Для арбитража инвестор должен
купить портфель акций у брокера К, портфель акций у брокера М, объединить эти
портфели и продать их брокеру Н.
Следовательно, максимальная
прибыль подобной разовой сделки равна
300 - 265 = 35.
Для того чтобы на рынке исчезла
возможность арбитража, брокер Н должен повысить цену на свой портфель с 60 до
66,25 (265/4 = 66,25).
1.
Закон РФ ОТ 26.12.1995 Г. 208-ФЗ Об акционерных обществах
2.
Закон РФ от 22.04.1996 г.39-ФЗ О рынке ценных бумаг
3.
Закон РФ от 05.03.1999 г.46-ФЗ О защите прав и законных интересов на
рынке ценных бумаг
4.
Закон РФ от 29.11.2001.156-ФЗ Об инвестиционных фондах
5.
"Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в
РСФСР", утв. Постановлением Совета Министров РСФСР от 28.12.1991 г.
6.
"Положение о лицензировании различных видов профессиональной
деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации", утв. Постановлением
ФКЦФ от 23.11 1998 г.
7.
"Положение о Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг", утвержденное
Указом Президента РФ 03.04.2000г.
8.
Аношин И.А. Арбитраж: высокая прибыль при минимальном риске. // Индикатор,
2002-12 с.15-17
9.
Рынок ценных бумаг/ Под редакцией В.А. Галанова, А.И. Басова. М. "Финансы
и статистика" 1999 г. с. 207-211
10.
Уильм Ф. Шарп "Инвестиции". М. "Инфра-М" 2001 г. с.316-333
11.
О.И. Дегтярева, О.А. Кандинская "Биржевое дело".М. "Банки
и биржи" 1997 г. с.232-239
12.
Банки и банковские операции / под ред. Е.Ф. Жукова М.: Изд. Объединение
ЮНИТИ 1999 г. с.257
13.
Рынок ценных бумаг/ Под редакцией В.А. Галанова, А.И. Басова.М. "Финансы
и статистика" 2002 г. с.166-175
14.
Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: ЮРИСТЪ,
2001 г. с.156
15.
Фьючерсы на корзину 3-летних облигаций Москвы. Аналитический обзор. М., Фондовая
биржа РТС, 2005 г. с.15
16.
Экономика. Учебник. Под редакцией Булатова А.С. - М., ЮРИСТЪ, 1999 г. с.590
17.
Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для вузов. - М: ЮНИТИ - ДАНА,
2006 г. с.352
18.
Батяева Т.А. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие - М: Инфра-М, 2007г. с.234
19.
Едронова В.Н. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие - М. Магистру, 2007г. с.527
20.
Лялин В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник - М: Велби, 2007г. с.265
21.
Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие М: ИНФРА-М.
2000г. с.156
22.
Ческидов Б.М. Рынок ценных бумаг и биржевое дело - М., ЭКЗАМЕН, 2002 с.247
[1]
Аношин И.А.: высокая прибыль при минимальном риске.// Индикатор, 2002 – 12.
С.15
[2]
Аношин И.А.: высокая прибыль при минимальном риске.// Индикатор, 2002 – 12.
С.16
[3]
Аношин И.А.: высокая прибыль при минимальном риске.// Индикатор, 2002 – 12.
С.16
[4]
Аношин И.А.: высокая прибыль при минимальном риске.// Индикатор, 2002 – 12.
С.15
[5]
Аношин И.А.: высокая прибыль при минимальном риске.// Индикатор, 2002 – 12.
С.16
[6]
Аношин И.А.: высокая прибыль при минимальном риске.// Индикатор, 2002 – 12.
С.15
[7]
Аношин И.А.: высокая прибыль при минимальном риске.// Индикатор, 2000 – 12. С.17
[8]
Аношин И.А.: высокая прибыль при минимальном риске.// Индикатор, 2000 – 12.
С.17
[9]
Фьючерсы на корзину 3-летних
облигаций Москвы. Аналитический обзор. М., Фондовая биржа РТС, 2005 г. с.17
[10]
Фьючерсы на корзину 3-летних облигаций Москвы. Аналитический обзор. М.,
фондовая биржа РТС, сентябрь 2005 с.15
[11]
Фьючерсы на корзину 3-летних облигаций Москвы. Аналитический обзор. М.,
фондовая биржа РТС, сентябрь 2005 с.16
[12]
Фьючерсы на корзину 3-летних облигаций Москвы. Аналитический обзор. М.,
Фондовая биржа РТС, 2005 г. с.16
[13]
Фьючерсы на корзину 3-летних облигаций Москвы. Аналитический обзор. М.,
Фондовая биржа РТС, 2005 г. с.17
Страницы: 1, 2, 3
|