Выход предприятий на рынок ценных бумаг
Реакция стоимости акций конкурентов на
выпуск ADR
Melvin M, and M. Valeri-Tonone,
«The effect of international cross-listing on rival firms» working paper,
2003.working paper, Arizona State University.
·
выборка акций и ADR 61 компании из 19
стран в период с 1974 по 2002.
·
для каждой компании были подобраны ее
непосредственный конкурент, у которого нет ADR.
Средние кумулятивные избыточные прибыли акций конкурента
|
|
Момент выхода пресс – релиза
|
Момент листинга
|
Дни
|
Компании из развитых стран
|
(-5, – 1)
|
-0,25%
|
-1,56%
|
(0,0)
|
0,23%
|
-0,43%
|
(+1,+5)
|
-0,05%
|
-0,94%
|
(-5,+5)
|
-0,07%
|
-2,92%
|
|
Компании из развивающихся рынков
|
(-5, – 1)
|
-0,50%
|
-2,95%
|
(0,0)
|
-0,39%
|
-0,88%
|
(+1,+5)
|
-3,66%
|
0,15
|
(-5,+5)
|
-4,54%
|
-3,68%
|
Когда фирма выпускает ADR второго или
третьего уровня, это негативно сказывается на цене акций ее непосредственных
конкурентов.
Развитие программы ADR негативно
сказывается на компаниях конкурентов
|
Независимые (объясняющие переменные) – мера
развития ADR в стране
|
Зависимые (объясняемые переменные) – мера развития фондовых
рынков и компаний в стране
|
Доля компаний, имеющих программу ADR
|
Доля капитализации домашнего рынка у компаний, имеющих ADR
|
Доля объемов торговли акциями у компаний, имеющих ADR
|
Рыночная капитализация компаний, не имеющих программы ADR (поделенная
на ВВП страны)
|
-0,00936*
|
-0,00683*
|
-0,00446*
|
Количество компаний на национальной бирже, не имеющих ADR
(поделенная на ВВП страны)
|
-0,00777*
|
-0,00239*
|
-0,00109*
|
Объем торговли акциями компаний, не имеющих ADR (поделенный
на ВВП страны)
|
-0,00961*
|
-0,00006
|
-0,01062*
|
Развитие программы ADR способствует
закреплению стратегического преимущества над конкурентами.
Опыт израильских компаний по проведению
ADR-IPO на американских фондовых рынках заслуживает внимания и осмысления
IPO израильских компаний в сфере промышленности
и программного обеспечения, 1990–1996
|
|
Кол – во IPO
|
В Израиле
|
В США
|
1990
|
3
|
3
|
0
|
1991
|
12
|
9
|
3
|
1992
|
54
|
45
|
9
|
1993
|
80
|
70
|
10
|
1994
|
35
|
26
|
9
|
1995
|
17
|
9
|
8
|
1996
|
18
|
1
|
17
|
П.О.
|
46
|
18
|
28
|
Электроника
|
64
|
38
|
26
|
Прочие
|
109
|
107
|
2
|
Всего
|
219
|
163
|
56
|
Все 219 IPO получили от инвесторов более
$1,8 млрд. Из них более половины получили компании проводившие IPO в США.
Израиль является крупнейшим экспортером
IPO на NASDAQ. В 2004 г. NASDAQ начала экспансию на российский рынок. В
июне 2004 г. биржа объявила о создании своего представительства в Москве.
В России NASDAQ планирует «рекрутировать» компании ТЭК и потребительского
сектора.
Характеристики IPO израильских компаний
Средние значения
|
Все IPO в Тель Авиве (163)
|
IPO в Тель Авиве только в ПО и электронике (56)
|
ADR-IPO в США (56)
|
Активы компании до IPO ($млн)
|
$14,3
|
$6,3
|
$24,1
|
Количество персонала
|
93
|
69
|
83,5
|
Размер IPO ($ млн.)
|
$4,7
|
$3,7
|
$18,2
|
Процент персонала в НИОКР
|
12%
|
30%
|
47%
|
Процент полученных средств, направленных в НИОКР
|
1%
|
3%
|
16%
|
Процент полученных средств, направленных в маркетинг
|
1%
|
1%
|
16%
|
Процент акций в иностранной собственности
|
5%
|
3%
|
17%
|
Процент акций, предложенных инвесторам на IPO
|
21,4%
|
21,6%
|
26,3
|
Доля экспорта в выручке
|
24%
|
27%
|
78%
|
Долгосрочная прибыльность акций
израильских IPO на американском и израильском фондовых рынках
Прибыльность акций IPO израильских
компаний по сравнению с индексом Тель Авивской фондовой биржи в течение 36
месяцев после проведения IPO
Прибыльность акций IPO израильских
компаний по сравнению с индексом S&P (США) и индексом малых компаний в
течение 36 месяцев после проведения IPO
Заключение
Помимо предприятий и организаций,
потребность в дополнительных источниках финансирования своей деятельности, даже
в большей степени, испытывают государства в лице органов исполнительной власти
стран (правительств), а также местные органы самоуправления. Это связано с
необходимостью покрытия дефицита государственного (муниципального) бюджета,
погашением долговых обязательств государства (муниципального образования),
финансированием различных государственных (муниципальных) программ и т.д.
Важное значение рынок ценных бумаг имеет и
для инвесторов. С помощью его инструментов инвесторы получают возможность
сохранять, а нередко преумножать имеющиеся в их распоряжении финансовые
ресурсы. В целом рынок ценных бумаг предлагает широкий спектр финансовых
инструментов для инвесторов с различными инвестиционными целями и склонностью к
риску.
Таким образом, в развитой рыночной
экономике рынок ценных бумаг является альтернативным источником или механизмом
привлечения финансовых ресурсов для развития частной и государственной сфер
деятельности. Рынок ценных бумаг выступает также одним из способов сбережения и
накопления денежных средств. И наконец, рынок ценных бумаг служит индикатором
состояния и развития экономики государства в целом.
Российскому рынку ценных бумаг присущи
инфраструктурные риски и риски контрагентов в процессе совершения сделок с
акциями. В то же время инвестиционные характеристики этих финансовых
инструментов таковы, что вызывают существенный интерес у российских и
иностранных инвесторов. В настоящее время у иностранных инвесторов существует
возможность вкладывать свои средства в российские акции, используя для этой
цели АДР, выпущенные на акции российских эмитентов. Рынок АДР не подвержен
существенным рискам контрагентов и инфраструктурным рискам, поскольку является
американским рынком, регулируемым американским законодательством.
Российские компании приступили к
реализации программ выпуска АДР сравнительно недавно – в 1995 году, однако уже
практически все крупнейшие российские компании осуществили программы АДР и
воспользовались возможностями, которые предоставляет выпуск АДР. Выпуск АДР –
это основной способ продажи российских ценных бумаг в США и странах Западной
Европы. Одновременно – это перспективная возможность привлечения иностранных
инвестиций в экономику страны.
Программы размещения АДР относительно
недороги и, в случае выбора квалифицированных юридических и финансовых
консультантов, могут быть проведены за семь-девять месяцев. Для всех программ
АДР на акции российских эмитентов депозитарным банком выступает The Bank of New
York, а кастодиальным банком – ING Bank Eurasia.
Рынок АДР на акции российских эмитентов
развивается достаточно высокими темпами. К настоящему времени около 55
российских компаний реализовали порядка 79 программ АДР на свои обыкновенные и
привилегированные акции. Однако лишь три из них: «Вымпелком», «Ростелеком» и
«Татнефть», – добились того, что их АДР котируются на самой престижной бирже
мира – NYSE. При этом «Вымпелком» – пока единственная компания, в результате
размещения АДР привлекшая средства неограниченного круга инвесторов.
Объем сделок с АДР на зарубежных торговых
площадках в последнее время существенно превышает объем сделок с
соответствующими акциями на российских организованных рынках. Рынок российских
акций в большей степени переместился за пределы России, где акции торгуются в
форме АДР.
Однозначно можно сказать, что в ближайшие
несколько лет общее количество российских компаний, принимающих участие в
программах АДР, увеличится. Впрочем, рынок АДР ожидают и качественные
изменения. Несомненно, возрастет интерес к программам второго и третьего
уровней. И чем удачнее они будут реализованы, тем больше новых компаний начнет
подготовку своих программ. Что касается программ АДР первого уровня и АДР,
выпускаемых в соответствии с Правилом 144А, то их количество также увеличится,
хотя темпы их прироста будут замедляться, так как на данный момент уже
практически все наиболее крупные и перспективные компании, имеющие право
рассчитывать на высокий спрос со стороны иностранных инвесторов, либо уже
осуществили программы выпуска АДР, либо заявили об их подготовке.
Все вышесказанное будет справедливо в том
случае, если российские государственные органы не изменят своего отношения к
рынку АДР и не примут запретительных и дестимулирующих мер в отношении
эмитентов АДР.
Выпуск программ АДР российскими
предприятиями будет тем быстрее продвигаться вперед, чем лучше удастся
совместить интересы российских эмитентов АДР и их иностранных покупателей.
Основное противоречие состоит в том, что американские инвесторы рассматривают
АДР преимущественно как спекулятивный инструмент, способствующий диверсификации
капитала при составлении менеджерами своего портфеля, тогда как российские
эмитенты думают прежде всего о привлечении посредством АДР дополнительного
капитала.
Однако даже при таком противоречии
правильно и эффективно проведенная программа выпуска АДР для российских
компаний предоставляет одно важное преимущество – это возможность представить
свое имя на международном финансовом рынке. Многим российским компаниям,
осуществившим программы АДР, представилась возможность получения более дешевых
и длинных кредитов на мировом финансовом рынке, проявления значительного
интереса к выпущенным ими еврооблигациям, участия в программах выпуска
европейских депозитарных расписок, цель участия в которых российские компании
видят в создании полной взаимозаменяемости АДР, европейских депозитарных
расписок и акций таким образом, чтобы наиболее сильный спрос на ценные бумаги в
США, в Европе или местном рынке вел к росту стоимости акционерного капитала
компании в целом.
На данном этапе развития российского
фондового рынка АДР на акции российских эмитентов выполняют очень важную задачу
– способствуют привлечению иностранных инвесторов, и как следствие,
способствуют решению проблемы недооцененности российских компаний.
Список
использованной литературы
1. Налоговый Кодекс Российской Федерации (Часть вторая) от
05.08.2000 №117-ФЗ (в ред. Федерального Закона от 13.03.2006 №39-ФЗ) //
Собрание законодательства РФ, 07.08.2000, №32, ст. 3340
2. Федеральный Закон Российской Федерации «О рынке ценных
бумаг» от 22.04.1996 №39-ФЗ (в ред. Федерального закона от 05.01.2006 №7-ФЗ) //
Собрание законодательства РФ, №17, 22.04.1996, ст. 1918
3. Совместное письмо от 12.04.1996 Федеральной комиссии по
ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве Российской Федерации №ДВ-2040,
Государственной Налоговой службы Российской Федерации №05–02–03 и Министерства
Финансов Российской Федерации №04–7–06 «О порядке применения Закона Российской
Федерации «О налоге на операции с Ценными бумагами» от 12.12.1991 №2023–1 (в
ред. Письма ФКЦБ РФ №АК-3279, Госналогслужбы РФ №05–02–04, Минфина РФ №04–02–08
от 24.06.98) // Экономика и жизнь, №21, 1996
4. Белов В.А. Ценные бумаги. Вопросы правовой
регламентации. М., 1993. С. 16 – 18.
5. Витрянский В.В. Существенные условия договора:
Комментарий ГК РФ // Хозяйство и право. 1998. №7. С. 4.
6. Гражданское право. Учебник. Часть II / Под ред. А.П. Сергеева,
Ю.К. Толстого. М., 2003. С. 13.
7. Гражданское право. Часть вторая. Обязательственное право:
Курс лекций / Отв. ред. О.Н. Садиков. М., 1997. С. 12.
8. Ершова, И.В. Предпринимательское право: Учебник / И.В. Ершова.
– М., 2002.
9. Жилинский, С.Э. Предпринимательское право: Учебник для
вузов. – Издание 5-е. – М., 2004.
10. Нерсесов Н.О. Представительство и ценные бумаги в
гражданском праве. М., 2000. С. 142.
11. Новоселова Л.А. Вексель в хозяйственном обороте.
Комментарий практики рассмотрения споров. М., 2000. С. 12.
12. По итогам первого полугодия 2008 г. оборот торгов на
рынках группы ММВБ вырос на 58% и составил 58,86 трлн. руб. // Биржевое
обозрение, №8, 2008. – С. 26 – 27.
13. Предпринимательское право Российской Федерации: Учебник /
под ред. Губина Е.П., Лахно П.Г. – М., 2004.
14. Сидоров Д.В. Виды биржевых правонарушений //
Банковское право, 2005, №4.
15. Шевченко Г.Н. Биржевые сделки с ценными бумагами //
Право и экономика, 2005, №7.
[1] Белов
В.А. Ценные бумаги. Вопросы правовой регламентации. М., 1993. С. 16 - 18.
[2] Шевченко
Г.Н. Биржевые сделки с ценными бумагами // Право и экономика, 2005, №7.
[3] Нерсесов
Н.О. Представительство и ценные бумаги в гражданском праве. М., 2000. С. 142.
[4] Сидоров
Д.В. Виды биржевых правонарушений // Банковское право, 2005, №4.
[5] Жилинский,
С.Э. Предпринимательское право: Учебник для вузов. - Издание 5-е. - М., 2004.
[6] Новоселова
Л.А. Вексель в хозяйственном обороте. Комментарий практики рассмотрения споров.
М., 2000. С. 12.
[7] Гражданское
право. Часть вторая. Обязательственное право: Курс лекций / Отв. ред. О.Н. Садиков.
М., 1997. С. 12.
[8]
Налоговый Кодекс Российской Федерации (Часть вторая) от 05.08.2000 №117-ФЗ (в
ред. Федерального Закона от 13.03.2006 №39-ФЗ) // Собрание законодательства
РФ, 07.08.2000, №32, ст. 3340
[9]
Федеральный Закон Российской Федерации «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996
№39-ФЗ (в ред. Федерального закона от 05.01.2006 №7-ФЗ) // Собрание
законодательства РФ, №17, 22.04.1996, ст. 1918
[10]
Совмепстное письмо от 12.04.1996 Федеральной комиссии по ценным бумагам и
фондовому рынку при Правительстве Российской Федерации №ДВ-2040,
Государственной Налоговой службы Российской Федерации №05-02-03 и Министерства
Финансов Российской Федерации №04—7-06 «О порядке применения Закона Российской
Федерации «О налоге на операции с Ценными бумагами» от 12.12.1991 №2023-1 (в
ред. Письма ФКЦБ РФ №АК-3279, Госналогслужбы РФ №05-02-04, Минфина РФ №04-02-08
от 24.06.98) // Экономика и жизнь, №21, 1996
[11] По
итогам первого полугодия 2008 г. оборот торгов на рынках группы ММВБ вырос на
58% и составил 58,86 трлн. руб. // Биржевое обозрение, №8, 2008. – С. 26 – 27.
Страницы: 1, 2, 3, 4
|