5. Рассчитывается
прогнозная рыночная капитализация (s) анализируемой компании:
.
С помощью этих
методов появляется возможность приобретения пакета акций компании, в которой
заинтересована корпорация по цене, максимально близкой к рыночной и с
наименьшими затратами, то есть с максимальной эффективностью.
3.2
Практические подходы к приобретение пакета акций предприятия ЗАО АКБ Банк
"Центрокредит"
Рассмотрим оценку
стоимости пакета акций предприятия при его приобретения ЗАО АКБ Банк "Центрокредит". Предприятие функционирует
в нефтедобывающей отрасли. Все цифры относительно стоимости являются
гипотетическими.
Рассмотрим технику
предварительного сравнительного анализа компаний. Так, перед проведением
анализа стоимости пакета акций необходимо установить исходные данные в отношении
изучаемой компании. Для анализа можно предположить следующее:
а) общие запасы
поглощаемого предприятия (то есть, 100% всех дочерних предприятий) – 274 620
тыс. баррелей;
б) запасы, на
которые у него есть права – 165 500 тыс. баррелей.
Сравнения
делаются на основании запасов АВС1 (табл. 3.4).
Нижний предел
(Предприятие 3 – $0,24 / баррель);
Подразумеваемая
стоимость изучаемой компании –
0,24 * 329,5 =
$79,8 млн.
Таблица 3.1
Стоимость предприятия /
запасы общие
Предприятия
Общие запасы, тыс. баррелей
Стоимость компании, тыс. $
Отношение, $/баррель
Предприятие 1
678 677
542 942
0,80
Предприятие 2
158 796
50 815
0,32
Предприятие 3
112 519
27 005
0,24
Предприятие 4
134 611
74 036
0,55
Предприятие 5
617 515
191 430
0,31
Среднее
х
х
0,44
Верхний предел
(среднее всех предприятий – $0,44 / баррель);
Подразумеваемая стоимость изучаемого
предприятия – 0,44 * 274,6 = $121 млн.
Таблица 3.2
Стоимость предприятия /
предоставленные запасы
Предприятия
Предоставленные запасы, тыс. баррелей
Стоимость компании, тыс. $
Отношение, $ / баррель
Предприятие 1
678 677
542 942
0,80
Предприятие 2
158 796
50 815
0,32
Предприятие 3
101 146
53 607
0,53
Предприятие 4
212 306
233 537
1,10
Предприятие 5
716 092
637 322
0,89
Среднее
0,73
При расчете
нижнего предела исключаются Предприятие 1 и Предприятие 2, так как
предоставленные им запасы равны их общим запасам. В качестве нижнего предела
используются параметры Предприятия 3.
Используя ту же
методику, что и в предыдущем вычислении (по 100% запасов) подразумеваемая
стоимость изучаемой корпорации является следующей:
·
Нижний
предел – $87,7 млн.
·
Верхний
предел – $121 млн.
Естественно,
имеются определенные ограничения в отношении таких показателей как
"стоимость предприятия / запасы". Например, они не
различают качественную разницу по активам, а также не различают разницу между
компаниями с различными этапами разработки активов. Однако, она должна
рассматриваться как сопутствующая методу ДПС.
Предварительный
сравнительный анализ операций. Для анализа операций используется последняя по времени
сделка по приобретению пакета акций аналогичной компании. В рассматриваемом
примере, предположим, что пакет приобретается на следующих условиях
(табл. 3.3).
Таблица 3.3
Основные условия сделки
Показатель
Значение
Сумма, выплаченная
за пакет, тыс. $
72 573
Приобретаемый пакет
акций
45%
Подразумеваемая
стоимость приобретаемого предприятия, тыс. $
161 273
Запасы
приобретаемого предприятия, тыс. баррелей
293 225
Подразумеваемая
стоимость / запасы
0,55
В этом случае
приобретаемое предприятие в рассмотренном примере будет оцениваться следующим
образом:
Запасы предприятия, тыс. баррелей
274 620
Подразумеваемая стоимость / запасы
0,55
Подразумеваемая стоимость
предприятия, млн. $
151
Кроме расчетной
стоимости поглощаемого предприятия необходимо учитывать и другие факторы,
которые могут изменить стоимость приобретаемого пакета:
·
уровень
конкурентного напряжения между группами участников торгов;
·
структура
процесса продажи, в частности, возможность установления и степень контроля на
поглощаемым предприятием в результате приобретения пакета;
·
финансовое
обеспечение операции приобретения.
Предварительная
оценка предприятия проводится с использованием сравнительного анализа
предприятий, а также сравнительного анализа операций. Границы предварительной
оценки для предприятий, рассмотренных ранее представлены в таблице 3.4.
Таблица 3.4
Предварительная оценка
Активы
Метод оценки
Предварительная стоимость, млн. $
От
До
Добывающие
активы
50,3
73,7
Сравнимая компания
50,3
62,9
Сравнимая операция
53,6
73,7
Активы по переработке
и транспортировке
29,5
47,3
Переработка
Заменяемая стоимость
25,3
26,5
Маркетинг
Заменяемая стоимость
4,2
20,8
Предварительная
стоимость
79,8
121
Предполагаемая
премия за контрольный пакет
20%
16
24
ОБЩАЯ
ПРЕДВАРИТЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ
96
145
Структура
процесса продажи. Как показал опыт проведения торгов по нефтяным компаниям существует
несколько категорий участников, которые, вероятно, объединятся в два типа
консорциумов:
·
консорциум,
ведомый крупнейшими российскими банками, вероятно, в партнерстве с западными
нефтяными компаниями и с западной финансовой поддержкой, который пожелает
включить приобретаемое предприятие в свою нынешнюю деятельность;
·
консорциум,
ведомый крупнейшими западными компаниями с западной финансовой поддержкой,
который стремиться завоевать место на российском рынке посредством партнерского
стратегического приобретения;
Для банка-инвестора
необходимо иметь в виду, что интересы всех категорий участников следующие:
1. Российские
нефтяные и газовые компании, такие как: Газпром, ЛУКОЙЛ, ЮКСИ, Сиданко:
·
предпочтут
получить полный контроль (75% + 1 акция) над приобретаемым предприятием, а
затем включить ее в свою операционную деятельность;
·
компании,
более ориентированные на финансовую деятельность (ЮКСИ), могут быть готовы приобрести
меньше акций, чем требуется для контрольного пакета;
·
потребуется
западное финансирование.
2. Иностранные
нефтяные компании такие как: Shell, BP, Total, Elf, ARCO, Texaco, Mobil, Exxon,
ENI / AGIP:
·
основная
цель – обеспечение доступа к российским запасам нефти;
·
американские
нефтяные компании, в частности, сконцентрируют свои усилия на том, чтобы не
позволить европейским коллегам обойти их на российском рынке;
·
основная
озабоченность – управление российскими операциями без надежного российского партнера;
·
наверняка
выступят в партнерстве с российскими нефтяными компаниями;
·
основной
упор будет сделан на обеспечении, в комбинации с российским партнером, по
крайней мере управляющего контроля (50% + 1 акция);
·
вероятно
пожелают оставить приобретаемое предприятие как операционную единицу, но
захотят провести реструктуризацию, и продать некоторые ее активы, например НПЗ;
·
могут
финансировать свое участие в торгах самостоятельно, но по крайней мере, им
потребуется рефинансирование на западных рынках капитала.
3. Иностранные
финансовые инвесторы такие как: хеджированные фонды (напр. Сороса, Эрмитаж,
Тайгер, Картайл, ККР) и банки (напр. Свис Кредит, Креди Лионе, Сити Банк):
·
скупают
акции с пониженной стоимостью и продают их тогда, когда они достигают полной
стоимости, что обычно происходит после активного участия в реорганизации
компании;
·
возможно
заключат партнерские соглашения с западными нефтяными компаниями или
российскими финансовыми структурами;
·
предпочтут
получить, вместе с партнером, контрольный пакет акций, но будут готовы принять
и меньшинство при соответствующих дисконтных условиях.
4. Российские
финансовые инвесторы, такие как: Альфабанк, Мостбанк, Национальный Резервный
Банк:
·
основной
интерес в покупке дешевых акций, поэтому вряд ли будут стремиться к получению
контрольного пакета;
·
некоторые
могут быть заинтересованы в получении контроля над российской нефтяной
компанией, но за очень низкую стоимость;
·
большинство
российских финансовых учреждений испытывают недостаток ликвидности для
предоставления соответствующих гарантий (за возможным исключением Сбербанка),
посему вероятно будут стремиться к партнерству с западными финансовыми
инвесторами или западными нефтяными компаниями.
С учетом всего
вышеизложенного можно предположить, что наиболее вероятной стоимостью
предприятия будет какое-либо среднее значение из всех возможных стоимостей. В
рассматриваемом примере – это около 151 млн. $. То есть стоимость пакета в 75%
с учетом премии может быть равна 145 млн. $.
В процессе
подготовки дипломной работы нами были проанализированы как теоретические
аспекты организации инвестиционного процесса отечественными коммерческими
банками, так и рассмотрены особенности финансовой и инвестиционной деятельности
ЗАО АКБ Банк "Центрокредит". Так, нами было выявлено, что банковские
инвестиции в ликвидные ценные бумаги играют ряд важных функций в вопросах
внутрибанковского управления. Эти ценные бумаги обеспечивают дополнительный,
отличный от кредитов, источник дохода, который особенно значим для руководства
и акционеров банка, когда доходы по предоставленным ссудам снижаются. Вложения
банка в ценные бумаги также представляют собой источник ликвидности для
ограничения объема наличных резервов, а также заимствования на денежном рынке в
случае возникновения необходимости в средствах при изъятии депозитов или для
удовлетворения других насущных потребностей в финансах.
Банки покупают
множество различных видов инвестиционных ценных бумаг. При рассмотрении того,
какие ценные бумаги приобретать и держать, руководство банка должно учитывать
ряд существенных факторов: ожидаемые нормы доходности, налоговые обязательства
банка, процентный риск, кредитный риск, риск несбалансированной ликвидности,
инфляционный риск и залоговые требования.
Средневзвешенный
срок погашения и кривая доходности могут помочь банку в осуществлении таких
вложений, которые способствуют достижению целей банка. Кривая доходности,
иллюстрирующая распределение уровней долгосрочных и краткосрочных процентных
ставок, помогает банку делать прогнозы динамики процентных ставок и оценивать
выбор между риском и доходностью. Взвешенная по приведенной стоимости мера
срока погашения ценной бумаги или портфеля позволяет снижать
предрасположенность банка и процентному риску.
Изучение
организационной структуры ЗАО АКБ Банк "Центрокредит" показало, что
структура банка линейно-функциональная, во главе банка находится Правление,
которое возглавляет Председатель, координирующий работу всех отделов банка.
Приоритетные
направления деятельности банка такие: кредитование, расчетно-кассовое
обслуживание, широко развиты межбанковские операции, операции с ценными
бумагами, с драгоценными металлами, инвестирование, электронные банковские
услуги, предлагаются банковские услуги и для частных лиц.
Анализ финансовой
отчетности банка показал, что банк является одним из крупнейших банков страны,
устойчивым и надежным, о чем свидетельствуют рейтинги банка. Банк оперирует
достаточным уровнем капитала, о чем говорит уровень коэффициента достаточности
капитала, что является гарантом его надежности.
В качестве
направлений повышения эффективности проводимых операций, повышения финансовой
устойчивости, ликвидности и прибыльности, ЗАО АКБ "Центрокредит"
предлагается использование в работе таких рекомендаций:
·
создание
службы внутреннего аудита,
·
поддержание
финансовой устойчивости банка и прибыльности работы на требуемом уровне при
помощи проведения определенной политики банка в области пассивных и активных
операций, вырабатываемой с учетом конкретных условий денежного рынка и особенностей
выполняемых операций,
·
при
управлении пассивами – проводить анализ привлечения пассивов по срокам,
поддержание оптимального соотношения привлеченных и собственных средств,
проведение анализа депозитной базы банка с целью оптимизации ее структуры. Это
можно сделать следующим образом: проанализировать, насколько сроки привлеченных
депозитов соответствуют целям банка. Ведь банку выгоднее привлечение депозитов
на долгосрочной основе. Если таких депозитов у банка недостаточно, то
необходимо выработка политики увеличения данных источников, например, повышение
процентной ставки по ним.
Современный
процесс инвестирования представляет собой приобретение инвестором различных
активов. В соответствии с принятыми в мировой практике положениями любая
совокупность инвестиционных ценностей, находящихся в собственности одного
инвестора называется инвестиционным портфелем. Его составляющими являются так
называемые элементы инвестиционного портфеля, представляющие собой
инвестиционные ценности различных видов. Каждый вид инвестиций имеет
собственные отличительные черты.
Главная цель
инвестиционной политики коммерческого банка заключается в формировании
инвестиционного портфеля, который представляет собой диверсифицированную
совокупность вложений в различные виды активов. Портфель – собранные воедино
различные инвестиционные ценности, служащие инструментом для достижения
конкретной инвестиционной цели инвестора.
Методом снижения
риска серьезных потерь служит диверсификация портфеля, т. е. вложение средств в
проекты и ценные бумаги с различными уровнями надежности и доходности. Риск
снижается, когда вкладываемые средства распределяются между множеством разных
видов вложений. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные
невысокие доходы по одному элементу портфеля будут компенсироваться высокими
доходами по другому. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель
множества различных элементов, не связанных тесно между собой, чтобы избежать
синхронности циклических колебаний их деловой активности.
Учитывая
специфику российского рынка, можно предложить еще два метода, позволяющих
существенно приблизить начальную цену пакета акций к рыночным котировкам: метод
расчетной капитализации и метод группировок.
1. Александрова Н.Г.,
Александров Н.А. Банки и банковская деятельность для клиентов. Санкт-Петербург:
Питер, 2002, 224 с.
2. Андрейчиков А.В.,
Андрейчикова О.Н. Анализ, синтез, планирование решений в экономике . Москва:
Финансы и статистика, 2002, 368 с.
3. Балабанов И. Т. Основы
финансового менеджмента. Как управлять капиталом? – М.: Финансы и статистика, 2004.
– 384 с.: ил.
4. Балабанов И.Т. Банковское
дело. Санкт-Петербург: Питер, 2001, 304 с.
5. Борисевич В.И., Кандаурова
Г.А., Кандауров Н.Н. Прогнозирование и планирование экономики. Минск:
Интерпрессервис, Экоперспектива, 2001, 380 с.
6. Ван Хорн Дж.К. Основы
управления финансами. Москва: Финансы и статистика, 2003, 800 с.
7. Вознесенская Н.Н. Иностранные
инвестиции: Россия и мировой опыт (сравнительно-правовой комментарий). Москва:
Юридическая фирма "Контракт", ИНФРА-М, 2001, 220 с.
8. Волошин И.В. Оценка
банковских рисков: новые подходы. Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004, 216 с.
9. Галанова В.А., Басова А.И.
Рынок ценных бумаг. Москва: Финансы и статистика, 2002, 448 с.
10. Герасименко С.С. Статистика. Таганрог:
ТНТИ, 1998, 468 с.
11. Гиляровская Л.Т., Вехорева
А.А. Анализ и оценка финансовой устойчивости коммерческого банка.
Санкт-Петербург: Питер, 2003, 256 с.
12. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д.
Основы инвестирования. Москва: Дело, 1999, 1008 с.
13. Грязнова А.Г., Федотова М.А.
Оценка бизнеса. Москва: Финансы и статистика, 2003, 512 с.
14. Дубров А.М., Лагоша Б.А.,
Хрусталев Е.Ю., Бариновская Т.П. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и
бизнесе. Москва: Финансы и статистика, 2001, 224 с.
15. Ефимова М.Р., Петрова Е.В.,
Румянцев В.Н. Общая теория статистики: Учебник. – М.: ИНФРА-М, 1996 – 416с.
16. Ефремов В. С. Стратегия
бизнеса. Концепции и методы планирования. – М.: Финпресс, 2002, 192 с.
17. Игонина Л.Л. Инвестиции.
Москва: Юристъ, 2002, 480 с.
18. Кочетков В.Н. Анализ
банковской деятельности: теоретико-прикладной аспект. М: ИНФРА-М, 1999, 192 с.
19. Кочетков В.Н., Шипова Н.А.
Экономический риск и методы его измерения. М: ИНФРА-М, 2000, 68 с.
20. Крушвиц Л. Инвестиционные
расчеты. Санкт-Петербург: Питер, 2001, 432 с.
21. Крушвиц Л. Финансовые
инвестиции. Неоклассические основы теории финансов. Санкт-Петербург: Питер,
2000, 400 с.
22. Лаврушин О.И. Банковское
дело. Москва: Финансы и статистика, 2003, 672 с.
23. Мазур И.И., Шапиро В.Д. и др.
Управление проектами. Москва: Высшая школа, 2001, 875 с.
25. Мартынов А. С. и др. Россия:
Стратегия инвестирования и кризисный период. – М.: ПАИМС, 2001.
26. Мелкумов Я.С. Организация и
финанасирование инвестиций. Москва: ИНФРА-М, 2000, 248 с.
27. Мертенс А.В. Инвестиции. М: ИНФРА-М,
1997, 416 с.
28. Моран К. Оценка инвестиций
для нефинансовых менеджеров. М.: Баланс-Клуб, 2003, 256 с.
29. Промыслов Б.Д., Жученко И.А.
Логистические основы управления материальными и денежными потоками. (Проблемы, поиски,
решения). – М.: Нефть и газ, 1999. – 103 с.
30. Резго Г.Я., Кетова И.А.
Биржевое дело. Москва: Финансы и статистика, 2003, 272 с.
31. Рейтлян Я.Р. Аналитическая
основа принятия управленческих решений. М., Финансы и статистика, 1989.
32. Саати Т. Принятие решений.
Метод анализа иерархий. М., Радио и связь, 1999.
33. Савчук В.П., Прилипко С.И.,
Величко Е.Г. Анализ и разработка инвестиционных проектов. М: Абсолют-В, Эльга,
1999, 304 с.
34. Садвакасов К., Сагдиев А.
Долгосрочные инвестиции банков. Анализ. Структура. Практика. – М.:
"Ось-89", 2002. 112 с.
