Инвестирование в ценные бумаги

EA = 2% + 1,2 EI

Здесь по вертикальной оси отложена доходность ценной бумаги (EA), а по горизонтальной оси - доходность на рыночный индекс (EI). Линия проходит через точку на вертикальной оси, соответствующую значению aAI, которое в данном случае составляет 2%. Линия имеет наклон, равный bAI, или 1,2.                                                Часть б) рис. представляет собой график рыночной модели ценной бумаги В. Уравнение данной прямой имеет следующий вид:

EВ> = -1% + 0,8 EI

Эта линия идет из точки на вертикальной оси, связанной со значением aBI, которое в данном случае равняется -1%. Заметим, что наклон данной прямой равняется bBI, или 0,8. 16

              Отметим, что наклон в рыночной модели ценной бумаги измеряет чувствительность ее доходности к доходности на рыночный индекс. Обе линии на рис. выше имеют положительный наклон, показывающий, что чем выше доходность на рыночный индекс, тем выше доходность этих ценных бумаг. Однако, прямые имеют различный наклон. Это означает, что бумаги имеют различную чувствительность к доходности на индекс рынка. Точнее, А имеет больший наклон, чем В, показывающий, что доходность А более чувствительна к доходности на рыночный индекс, чем доходность В.         Предположим, что ожидаемая доходность на рыночный индекс составляет 5%. Тогда если фактическая доходность на рыночный индекс составит 10%, то она превысит на 5% ожидаемую доходность. Часть а) рис. показывает, что доходность ценной бумаги А должна превысить изначально ожидаемую доходность на 6% (14% — 8%). Аналогично часть б) показывает, что доходность ценной бумаги В должна превысить изначально ожидаемую доходность на 4% (7 %- 3%). Причина разности в 2% (6% - 4%) заключается в том, что ценная бумага А имеет больший наклон, чем ценная бумага В, т.е. А более чувствительна к доходности на рыночный индекс, чем В17.                                  Коэффициент наклона рыночной модели часто называют «бета»-коэффициентом (beta) и вычисляют так:

,

где - ковариация между доходностью акции i и доходностью на рыночный индекс, а знаменатель - дисперсия доходности на индекс. Акция, которая имеет доходность, являющуюся зеркальным отражением доходности на индекс, будет иметь «бета»-коэффициент, равный 1 (ему соответствует рыночная модель следующего вида: Ei=EI + eiI). Акции с «бета»-коэффициентом больше единицы (такие, как А) обладают большей изменчивостью, чем рыночный индекс, и носят название «агрессивные» акции (аggressive stocks). И наоборот, акции с «бета»-коэффициентом меньше единицы (такие, как В) обладают меньшей изменчивостью, чем рыночный индекс, и называются «оборонительными» акциями» (defensive stocks).18

2.               Риски ценных бумаг

Под риском понимают некую вероятность отклонения событий от среднего ожидаемого результата. Каждому виду операций с ценными бумагами присущ собственный уровень риска.                                                                                     Риск ликвидности связан с возможностью потерь при реализации ценных бумаг. На вторичном рынке данный риск проявляется в снижении предполагаемой цены реализации акции или изменении размера комиссионных за ее реализацию. Если невозможно реализовать выпуск ценных бумаг на первичном рынке, возникает риск неразмещения, т. е. невостребованность ценных бумаг19.

1 Классификация рисков.

Риски классифицируются по различным основаниям:

1. По источникам рисков:

1.1 системный риск - риск, связанный с функционированием системы в целом, будь то банковская система. Например, риск банковской системы - включает в себя возможность неспособности банковской системы выполнять свои функции, в частности, своевременно и в полном объеме проводить платежи клиентов, депозитарная система, система торговли, система клиринга, рынок ценных бумаг как система, и прочие системы, влияющие каким-то образом на деятельность на рынке ценных бумаг.

Одной из особенностей системных рисков является то, что они не могут быть уменьшены путем диверсификации.

Таким образом, работая на рынке ценных бумаг, Вы изначально подвергаетесь системному риску, уровень которого можно считать неснижаемым (по крайней мере, путем диверсификации) при любых Ваших вложениях в ценные бумаги;

1.2 несистемный (индивидуальный) риск - риск конкретного участника рынка ценных бумаг: инвестора, брокера, доверительного управляющего, торговой площадки, депозитария, банка, эмитента, регуляторов рынка ценных бумаг, прочие.

Данный вид рисков может быть уменьшен путем диверсификации. В группе основных рисков эмитента можно выделить:

1.3 риск ценной бумаги - риск вложения средств в конкретный инструмент инвестиций;

1.4 отраслевой риск - риск вложения средств в ценные бумаги эмитента, который относится к какой-то конкретной отрасли;

1.5 риск регистратора - риск вложения средств в ценные бумаги эмитента, у которого заключен договор на обслуживание с конкретным регистратором.

2. По экономическим последствиям для Инвестора:

2.1 риск потери дохода - возможность наступления события, которое влечет за собой частичную или полную потерю ожидаемого дохода от инвестиций;

2.2 риск потери инвестируемых средств - возможность наступления события, которое влечет за собой частичную или полную потерю инвестируемых средств;

2.3 риск потерь, превышающих инвестируемую сумму - возможность наступления события, которое влечет за собой не только полную потерю ожидаемого дохода инвестируемых средств, но и потери, превышающие инвестируемую сумму. Данный риск возникает, например, в случаях, когда брокер предоставляет клиенту денежные средства или ценные бумаги с отсрочкой их возврата (так называемые, "маржинальные сделки", или иное название, "операции с использованием финансового плеча" и "продажа ценных бумаг без покрытия").

3. По связи Инвестора с источником риска:

3.1 непосредственный - источник риска напрямую связан какими-либо отношениями с Инвестором;

3.2 опосредованный - возможность наступления неблагоприятного для Инвестора события у источника, не связанного непосредственно с Инвестором, но влекущего за собой цепочку событий, которые, в конечном счете, приводят к потерям у Инвестора.

4. По факторам риска:

4.1 экономический - риск возникновения неблагоприятных событий экономического характера. Среди таких рисков необходимо выделить следующие:

• ценовой - риск потерь от неблагоприятных изменений цен;

• валютный - риск потерь от неблагоприятных изменений валютных курсов;

• процентный - риск потерь из-за негативных изменений процентных ставок;

• инфляционный - возможность потерь в связи с инфляцией;

• риск ликвидности - возможность возникновения затруднений с продажей или покупкой актива в определенный момент времени;

• кредитный - возможность невыполнения контрагентом обязательств по договору и возникновение в связи с этим потерь у Инвестора. Например, неплатежеспособность покупателя, неплатежеспособность эмитента и т.п.

4.2 правовой - риск законодательных изменений (законодательный риск) - возможность потерь от вложений в ценные бумаги в связи с появлением новых или изменением существующих законодательных актов, в том числе налоговых. Законодательный риск включает также возможность потерь от отсутствия нормативно-правовых актов, регулирующих деятельность на рынке ценных бумаг в каком-либо его секторе.

4.3 социально-политический - риск радикального изменения политического и экономического курса, особенно при смене Президента, Парламента, Правительства, риск социальной нестабильности, в том числе забастовок, риск начала военных действий.

4.4 криминальный - риск, связанный с противоправными действиями, например такими, как подделка ценных бумаг, выпущенных в документарной форме, мошенничество, несанкционированный доступ к документам, направляемым клиенту, во время их доставки и т.д.

4.5 операционный (технический, технологический, кадровый) – в особую группу в операционных рисках можно выделить информационные риски, которые в последнее время приобретают особую остроту и включают в себя составляющие технического, технологического и кадрового рисков - риск прямых или косвенных потерь по причине неисправностей информационных, электрических и иных систем, или из-за ошибок, связанных с несовершенством инфраструктуры рынка, в том числе, технологий проведения операций, процедур управления, учета и контроля, или из-за действий (бездействия) персонала.

4.6 техногенный - риск, порожденный хозяйственной деятельностью человека: аварийные ситуации, пожары и т.д.;

4.7 природный - риск, не зависящий от деятельности человека (риски стихийных бедствий: землетрясение, наводнение, ураган, тайфун, удар молнии и т.д.)20

3.2. Риски инвестиционных операций по доверительному размещению средств ГКО и ОФЗ-ПК.

При проведении инвестиционных операций на основе доверительного размещения средств клиента возникаю риски, которые трудно однозначно отнести к кредитному риску или риску поставки. Это – скорее риск недобросовестных коммерческих отношений. Так, если дилер не заинтересован в дальнейшем сотрудничестве с данным инвестором, предоставляющим в доверительное управление слишком незначительные суммы, или вообще дальнейших поступлений от клиента не ожидается, то дилер всегда может свести доход клиента от операций с ГКО к необходимому минимуму и не осуществлять никаких дополнительных выплат клиенту.

Недобросовестные дилеры могут в договоре о доверительном размещении средств клиента сделать оговорку о возможности использования денежных средств клиента в других секторах  финансового рынка. Клиенту данная оговорка объясняется с позиций необходимости ухода банка- дилера с помощью подобного размещения средств от резервирования. Таким образом, у дилера в случае, если он уже достиг в результате операций со средствами клиента необходимого минимума, есть легальная возможность сбыть клиентские облигации и до наступления срока платежа вполне законно «прокручивать» деньги клиента в своих собственных интересах.

Возникает вопрос- чем обуславливаются подобные недобросовестные отношения?

1.                Прибыль дилера, полученная по доверительному размещению средств в любом случае облагается налогом на прибыль и НДС, поскольку является прибылью от посреднической деятельности и в этом случае льготы по налогообложению ГКО не действуют.

2.                С позиции размера получаемой прибыли банку- дилеру, как правило, всегда выгоднее размещать денежные средства в кредиты, процентные ставки по которым всегда гораздо выше, чем доходность на соответствующий срок по существующим выпускам ГКО либо ОФЗ- ПК. Это объясняется неэффективностью кредитования по ставке, соизмеримой с доходностью ГКО. Если банк отдает деньги в кредит на определенный срок, он должен устанавливать процент по ссуде с учетом: гарантированно полученного дохода от вложений в государственные облигации; финансового эффекта от увеличения своей неналооблагаемой базы; дополнительных возможностей по ликвидации своих активов; он всегда может реализовать ГКО или ОФЗ- ПК в ходе биржевых торгов и на следующий день получить денежные средства в свое распоряжение. Активы банков, размещенные в ГКО и ОФЗ –ПК, относятся к числу наиболее ликвидных и практически по степени ликвидности находятся в одной группе с денежными средствами на корсчете и в кассе банка.

Поэтому объективно ставки банковского кредита должны быть выше ставки ГКО. Следовательно, банкам- дилерам после достижения необходимого размера дохода по средствам, переданным  на основе доверительного размещения клиентами, всегда выгоден «прокрутить» денежные средства своего клиента- инвестора на кредитном рынке21.

Во- первых, потому, что для дилера данный доход в любом случае облагается налогом, а эффективность размещения денежных средств в данном секторе финансового рынка по объему получаемой прибыли, как правило, выше;

Во- вторых, потому, что в этом случае у банка- дилера нет необходимости делить в каких- то пропорциях заработанных доход со своим клиентом.

Если отсутствует возможность «увести» средства клиента с рынка ГКО и ОФЗ- ПК, недобросовестные дилеры поступают следующим образом.

Для того, чтобы не выплачивать клиенту избыточный, сверх предусмотренного в договоре, доход, он совершает в начале торгов операцию по продаже себе или другому дилеру, с которым он имеет договоренность, облигации, находящиеся на счете Депо клиента. Это приносит дилеру всю ту сумму дохода, которой он по условиям договора должен был бы делиться со своим клиентом.22

3.3. Риски  инвестиционных операций по облигациям внутреннего государственного валютного займа.

Поскольку держатели ВГВЗ не имеют права досрочного погашения облигаций, являющихся государственными обязательствами, то вложения в ОВГВЗ имеют высокий уровень процентного, кредитного и политических рисков. Кроме того, ОВГВЗ являются валютными ценностями и могут обращаться на территории РФ с учетом требований валютного законодательства РФ без специальных разрешений Банка России. Поэтому вложения в облигации ВГВЗ сопровождает валютный риск. Так как условия размещения этого займа малопривлекательны, его рыночность предопределяется движением курса доллара. Поэтому рынок валютных облигаций с введением валютного коридора потерял былую привлекательность: вложения в долларовые активы стали малоэффективными. Клиентский спрос, подпитывающий рынок ОВГВЗ и оживляющий его, перешел на рублевые финансовые инструменты, эмитируемые Российским Правительством. Российские инвесторы предпочитают играть с ГКО, ОФЗ- ПК, а западные- вкладывать ресурсы во внешние долги России, которые несмотря ни на что кажутся им менее рисковыми, чем отечественный рынок облигаций ВГВЗ.

Известно, что доход от инвестиций должен быть соизмерим с уровнем риска: с увеличением срока инвестирования увеличивается риск. Это особенно актуально в условиях нестабильной экономики, одной из характеристик которой являются резкие колебания процентной ставки на фондовом рынке.23

3.4 Риски  инвестиционной деятельности на рынке корпоративных ценных бумаг.

При проведении инвестиционных операций на рынке корпоративных ценных  бумаг инвестор  неизбежно сталкивается с определенным риском возможных  финансовых потерь. В иерархии рисков, присущих инвестициям в корпоративные ценные бумаги, по- видимому, на первый план выдвигается риск ликвидности.

Ликвидность, как известно, характеризуется возможностью продажи корпоративных ценных бумаг в течение короткого времени и без значительных убытков.

Почему же так велик риск ликвидности в данном секторе фондового рынка?

Для решения этого вопроса следует вспомнить, что :

В стадии высокой конъюнктуры наблюдается прирост денежной массы, направленной в фондовый сектор финансового рынка, что требует повышения курсов для уравновешивания цены. Внешний спрос позволяет фондовому рынку функционировать устойчиво, и курсы легко двигаются вверх;

В стадии низкой конъюнктуры, когда объем ценных бумаг, предназначенный для продажи, превышает платежеспособный спрос и наблюдается отток капитала из сектора фондового рынка, держатели ценных бумаг могут их реализовать только при значительных потерях в цене. В результате курс их понижается. Такой рынок называется «тяжелым».

Таким образом, конъюнктура рынка находится под влиянием спроса, т.е. притока капитала на фондовый рынок и ухода с него.

Трудно рассчитывать на ликвидность в случае низкой конъюнктуры рынка акций. Инвесторы же отдают предпочтение любо государственным ценным бумагам, либо другим видам использования своих средств. Конкуренция существует не только между реальными инвестированием и финансовыми вложениями, но и внутри секторов финансового рынка, например, вложение средств в валюту, на вклады в банк или фондовые ценности.

Для поддержания ликвидности рынка акций необходимо наличие на нем значительного капитала. Между тем, операции с государственными ценными бумагами как наиболее надежными, приносящими неплохой доход, необлагаемый налогом, и простыми в переоформлении собственности на ценные бумаги, отвлекают значительные средства.

Значительное влияние на снижение ликвидности оказывает неустойчивость рынка корпоративных ценных бумаг и концентрация основных сделок данного сектора фондового рынка в финансовых центрах, а так же отсутствие торговых площадок в регионах, затрудняющее участие в торгах банков с периферии и существенно увеличивающее риск ликвидности.

Для того, что бы обеспечить ликвидность рынка и постоянное его функционирование, очень важно, что бы операторы этого рынка постоянно его поддерживали и в тот момент, когда бумаги падают в цене, их покупали, а когда растут- продавали.

На неликвидность данного сектора фондового рынка указывает отсутствие постоянных котировок по широкому кругу акций, поскольку, как правило, котируются лишь так называемые «гвозди программы», значительный спред между котировками на покупку или продажу, резкие колебания цен от сделки к сделке, которые по большинству котируемых акций совершаются нечасто.

Кредитный риск.

Покупая акции для себя, оператор рынка в наибольшей степени по отношению к другим операциям испытывает воздействие кредитного риска.

Источником риска может являться как рынок, так и компания- эмитент. Поэтому решение о покупке тех или иных бумаг должно вытекать из фундаментального анализа. Такой анализ должен представлять детально6е изучение отраслей и отдельных компаний, ценные бумаги которых будут приниматься в качестве объекта инвестиций. Прежде всего отбираются те отрасли, которые могут дать наилучшие результаты за выбираемый для инвестиций  отрезок времени. Поэтому для установления приоритетов инвестирования средств также большое значение имеет отраслевой или индустриальный анализ.

Цены на большинство акций меняются вместе и в соответствии с основной рыночной тенденций ( с трендом рыночной конъюнктуры). Но следует учитывать, что при падении цен наиболее сильно падает курс тех акций, которые имеют под собой слабую основу.

 В связи с этим в этой отрасли выбираются предприятия- лидеры, стабильно работающие, имеющие широкие производственные возможности, бумаги которых наиболее ликвидны. Если предприятие достаточно давно работает на фондовом рынке, желательно отследить динамику изменения цен на его акции за некоторый период, продумать перспективы дальнейшего роста24. 

Процентный риск.

При определении размеров и структуры инвестирования в акции большое внимание уделяется и величине банковской процентной ставки, а также таким индикаторам, как ставка ГКО. Ведь при высоком уровне банковских процентных ставок курс корпоративных ценных бумаг уменьшается, и наоборот. Таким образом, при инвестициях в корпоративные ценные бумаги у инвестора появляются определенные процентные риски.

Неустойчивость рынка, его колебания под влияние множества факторов и политический условий, среди которых нестабильно развивающаяся экономика, отсутствие адекватного развития различных форм собственности, неустойчивая  финансово- кредитная система, функционирование рынка только государственных ценных бумаг и т.д., могу привести к существенным колебаниям доходности ценных бумаг отдельных классов и видов.  Следовательно, курс корпоративных ценных бумаг, в свою очередь, связан с величиной рыночного процента. Он колеблется в зависимости от изменения среднерыночного уровня процентных ставок по облигациям и сертификатам, учетных процентов, процентов по векселям, дивидендов по акциям и, соответственно, спроса и предложения на эти ценные бумаги на рынке.

Технические риски.

Достаточно высоки технические риски при проведении данной операции. Они связаны, в первую очередь, с необработанностью технической и правовой сторон процесса переоформления собственности на акции, что обуславливает определенные трудности при совершении операций с корпоративными ценными бумагами.

3.    Список используемой литературы.

1.           «Операции с ценными бумагами», Е.В. Семенкова, «Перспектива», 2006 г.

2.           « Анализ и разработка инвестиционных проектов», В.П. Савчук, « Абсолют- В», 1999 г.

3.           «Мастер финансы», Е.Н. Лобанова, «Тройка диалог», 2002 г.

4.           «Ценные бумаги», В.П. Астахов, «Ассамит», 2001 г.

5.           #"#">#"#">#"#">#"#">#"#">#"#_ftnref1" name="_ftn1" title="">1 «Анализ и разработка инвестиционных проектов», Савчук

2 «Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг», Иванов

3 #"#_ftnref4" name="_ftn4" title="">4 «Ценные бумаги», Астахов.

5 «Мастер финансы», Лобанова

6 «Операции с ценными бумагами», Семенкова

7 «Управление портфелем инвестиций ценных бумаг», Шапкин

8 «Операции с ценными бумагами», Семенкова

9 «Инвестиции», Иванов

10 «Мастерство финансы», Лобанова.

11 «Секреты инвестиционного дела», Дж. Пикфорд,

12 «Секреты инвестиционного дела», Дж. Пикфорд,

13  #"#_ftnref14" name="_ftn14" title="">14  #"#_ftnref15" name="_ftn15" title="">15 «Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг», Иванов

16 #"#_ftnref17" name="_ftn17" title="">17 «Инвестиции», Иванов

18 #"#_ftnref19" name="_ftn19" title="">19 #"#_ftnref20" name="_ftn20" title="">20 #"#_ftnref21" name="_ftn21" title="">21 «Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг», Иванов

22 «Операции с ценными бумагами», Семенкова.

23 «Мастерство финансы», Лобанова.

24 http://www.sbrf.ru- Сбербанк России, 4-й номер.

Страницы: 1, 2, 3