Кирлинг
p> На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной. В момент
заключения сделки стороны должны сверить детали и согласиться
на исполнение сделки. В некоторой степени именно это происходит
на некоторых рынках, использующих так называемые "утвержденные
сделки". Системы сверки отличаются от рынка к рынку. Это зависит от
объема сделок, структуры рынка, стоимости операций, числа чле-
нов системы и даже от местоположения членов. Во всем мире действуют много разных типов систем сверки.
На некоторых рынках используются сложные электронные системы,
в то время как на других все делается вручную. Некоторые
системы сверки подготавливают исполнение, другие работают как
аудиторская система для помощи при разрешении оставшихся не-
исполненными в срок обязательств. Определить степень автоматизации и включаемые в разрабаты-
ваемую систему свойства может помочь анализ широты участия в - 31 -
системе. Требования для самых больших рынков, с тысячами воз-
можных участников, будут с необходимостью отличаться от требо-
ваний для рынков с малым числом участников. Даже в рамках од-
ного рынка может оказаться необходимым прибегнуть к различным
решениям. Различные автоматизированные системы могут существо-
вать для обработки сделок разной величины или по разным ценным
бумагам. На организованном рынке, в частности на бирже, действуют
обычно двусторонние системы и используются исключительно чле-
нами соответствующей организации, обычно брокерами или броке-
рами/дилерами. Заключив договор о гарантиях, члены такой
системы часто соглашаются разделить ответственность по сверен-
ной сделке в случае нарушения обязательств по ней. Разделенная
ответственность гарантирует, что сверенная сделка будет испол-
нена даже если одна из сторон не выполнит обязательств. Хорошая двусторонняя система сверки может функционировать
следующим образом: После заключения сделки участвующие в ней члены системы
сообщают полную информацию о сделке в день заключения (день
T), или самое позднее перед началом торговли на следующее утро
(T+1). В идеале должны быть доступны различные способы ввода
информации. Они могут включать прямую связь компьютер-компь-
ютер, магнитную ленту, дискету, он-лайновые терминальные
системы, сервисные бюро, через внешних представителей или на
бумаге. На активно действующих рынках связь компьютер-компь-
ютер несомненно является самым эффективным подходом. Далее компьютер сверяет условия сделок и сортирует их на
несколько категорий: сверенные, несверенные и отвергнутые.
После этого результат передается всем заинтересованным участ- - 32 -
никам системы в день T+1 или даже в день сделки. Сверенные
сделки (те, по которым не возникло никаких вопросов) могут не
нуждаться более ни в какой обработке вплоть до момента сообще-
ния о них в соответствующий орган для исполнения. Однако по
некоторым сделкам для исполнения может понадобиться дополни-
тельная информация, например, специальная идентификация клиен-
та. Сверенные сделки могут быть аннулированы на этом этапе по
обоюдному согласию сторон. К несверенным сделкам относятся или те, информация о ко-
торых была введена только одной стороной, или те, информация
сторон по которым не совпадает. На некоторых рынках существует категория "отвергнутых
сделок", к числу которых относят сделки с сообщенным некор-
ректным идентификационным номером ценной бумаги, недействи-
тельным идентификационным кодом брокера, неверной датой и т.п.
Несверенные и отвергнутые сделки должны быть своевременно вы-
верены для обеспечения нормального исполнения. Преимущества
двусторонней сверки наиболее ярко проявляются на рынках с
большими объемами сделок. Если обе стороны являются активными
участниками рынка и постоянными клиентами системы сверки, наи-
более вероятна успешная сверка, что позволяет системе и всем
ее членам быстрее обращать внимание на непрошедшие сверку
сделки. Хотя этот подход требует ввода информации обеими сто-
ронами, он считается оптимальным для сформировавшейся группы
регулярных участников рынка. Примерами эффективной двусторонней системы являются
Euroclear и Cedel Systems' ACE, центральная система сверки ISE
(Лондонской Международной Фондовой Биржи) и система сверки
США. В системе ISE также создается SEQUAL, система для обеспе- - 33 -
чения он-лайновой сверки сделок по международным ценным бума-
гам. Система Токийской Фондовой Биржи обеспечивает сверку в
день заключения сделки. Международная ассоциация участников
рынка облигаций (AIBD) также развивает TRAX (Transaction
Exchange), систему двусторонней сверки сделок для своих чле-
нов. На наиболее развитых мировых рынках применяется менее
сложный подход к двусторонней сверке. Возможность обрабатывать
сделки как "утвержденные" является значительным достижением. Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заклю-
чения. Две стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет
исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решат
ее аннулировать. Естественно, любые ошибки могут быть исправлены. И, ко-
нечно же, требуемые ценные бумаги и деньги должны быть пре-
доставлены к установленной дате для исполнения сделки. Развитие системы утвержденных сделок дает участникам
высокую степень уверенности в том, что сделка будет исполнена
так, как она заключена. Это не только сохраняет время и из-
держки, уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет
участникам немедленно судить о состоянии их дел. Кроме того,
время, уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может
быть затрачено системой на решение обнаруженных проблем. Внедрение утвержденных сделок также важно для рынков с
большими объемами торговли. Это наиболее эффективный способ
обрабатывать большое число относительно небольших сделок ("не-
больших" по стандартам участников данного конкретного рынка).
В Канаде, например, все заключаемые в зале биржи сделки между
двумя брокерами (независимо от размера) обрабатываются как ут- - 34 -
вержденные сделки. В Лондоне на ISE введена в феврале 1989 го-
да новая система, называемая SEAQ Automated Execution Facility
(SAEF), которая должна обрабатывать порядка 40% объема сделок
(сделки в 1000 акций и меньше) как утвержденные сделки. Утвержденные сделки стали ключевым элементом на рынках
США. Так заключаются две трети объема торговли Нью-Йоркской
фондовой биржи (NYSE) и половина объема торговли Американской
фондовой биржи (Amex), а также 30% внебиржевого рынка. Сверка сделок существенно уменьшает риск и в глобальной,
и во внутренней торговле. Как бы не выполнялась сверка - вруч-
ную или компьютером - должно быть установлено совпадение всех
ключевых элементов сделки. В их число должны входить: - рынок, на котором заключена сделка; - дата заключения сделки; - объектом сделки; - количество товара, единица измерения; - цена и валюта сделки; - противоположная сторона и брокер; - поручение покупки/продажи; - условия сделки ; - дата исполнения. В некоторых странах каждой сделке присваивается идентифи-
кационный номер. Система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой
Биржи) способна сверять пакет сообщений о сделках с одним
сообщением противоположной стороны (например, 10 отдельных по-
купок по 1000 акций с одной продажей 10000 акций). Она также
осуществляет успешную сверку, если компьютер обнаруживает оче-
видную ошибку, типа перестановки цифр в идентификационном но- - 35 -
мере стороны. Критерии сверки включают валюту исполнения сдел-
ки. В отличие от большинства других систем, ISE позволяет
исполнять сделки в различных валютах, очевидное преимущество
для глобальных инвесторов. После осуществления сверки клиринговая палата проводит
взаимозачет открытых позиций каждого из участников торгов и
информирует их о его результатах. В результате, определяются
участники-должники клиринговой палаты и участники, которым
должна клиринговая палата. Рассмотрим подробнее схему расчетов между участниками
торгов на рынке ценных бумаг через клиринговую палату (схема
1). 2СХЕМА 2 2Этап 1. Дата торговли (Т) Ъ—————————ї Ъ——————————————————ї Ъ—————————ї і продажа і і место совершения і і покупка і і клиент Аі і сделки і і клиент Бі А———В—————Щ А————В———————В—————Щ А————В————Щ і і і і Ъ———Б—————ї і і Ъ————Б————ї і продажа Г——————————Щ А———————————ґ покупка і і брокер АГ——————————ї Ъ———————————ґ брокер Бі А—————————Щ і і А—————————Щ Ъ————Б———————Б—————ї і клиринговая і і палата і А——————————————————Щ - 36 - 1- клиенты отдают поручения своим брокерам на продажу (А)
и покупку (Б) ценных бумаг; 2- брокеры совершают сделки совершают сделки по купле-про
даже ценных бумаг согласно поручений своих клиентов; 3- брокеры представляют подробный отчет о заключенных
сделках в клиринговую палату; 2Этап 2.Дата торговли + 1 день (Т+1) Ъ—————————ї Ъ—————————ї і продажа і і покупка і і клиент Аі і клиент Бі А———В—————Щ Ъ——————————————————ї А————В————Щ і і клиринговая і і Ъ———Б—————ї і палата і Ъ————Б————ї і продажа і А—————В——————В—————Щ і покупка і і брокер АГ———————————Щ А———————————ґ брокер Бі А—В———————Щ А———————В—Щ і і і і Ъ—————Б——В——————————В——————————————————В—————————В———Б—————ї іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі Г————————Б——————————Б——————————————————Б—————————Б—————————ґ і ДЕПОЗИТАРИЙ і А——————————————————————————————————————————————————————————Щ 4- клиринговая палата обрабатывает информацию о сделках и - 37 -
сообщает брокерам о результатах; 5- брокеры отправляют подтверждение о сделке в банк-попе-
читель своих; 6- брокеры отправляют подтверждение своим заказчикам. 2Этап 03 2.Дата торговли + 03 2 день (Т+ 03 2) Ъ—————————ї Ъ—————————ї Ъ—ґ продажа і і покупка Г—ї і і клиент Аі і клиент Бі і і А———В—————Щ Ъ——————————————————ї А————В————Щ і і і і клиринговая і і і і Ъ———Б—————ї і палата і Ъ————Б————ї і і і продажа і А——————————————————Щ і покупка і і і і брокер Аі і брокер Бі і і А—————————Щ А—————————Щ і і і і і Ъ—Б——————В——————————В——————————————————В—————————В———————Б—ї іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі Г————————Б——————————Б——————————————————Б—————————Б—————————ґ і ДЕПОЗИТАРИЙ і А——————————————————————————————————————————————————————————Щ 7а- продающий клиент А отсылает подтверждение о сделке в
свой банк-попечитель, чтобы брокер А получил в назначенный
день торговли ценные бумаги; - 38 - 7б- продающий клиент А отсылает своему брокеру подтверж-
дение о том, что в назначенный день банк попечитель предоста-
вит ему ценные бумаги; 8а- покупающий клиент Б отсылает своему банку-попечителю
подтверждение о покупке, обращаясь с просьбой принять от бро-
кера Б ценные бумаги в расчетный день; 8б- покупающий клиент Б посылает подтверждение брокеру Б,
давая ему указания передать ценные бумаги банку-попечителю Б. 2Этап 4. Дата торговли + 4 дня (Т+4) Ъ—————————ї Ъ—————————ї і продажа і і покупка і і клиент Аі і клиент Бі А———В—————Щ Ъ——————————————————ї А————В————Щ і і клиринговая і і Ъ———Б—————ї і палата і Ъ————Б————ї і продажа і А—————В——————В—————Щ і покупка і і брокер АГ———————————Щ А———————————ґ брокер Бі А—————————Щ А—————————Щ 9- клиринговая палата определяет чистые суммы взаимных
платежей сторон, участвующих в сделках; 10-клиринговая палата выпускает разработанные проекты
сделок , содержащие обязательства на поставку и получение цен-
ных бумаг. - 39 - 2Этап 5. Дата торговли + 5 дня (Т+5) Ъ—————————ї Ъ—————————ї і продажа і і покупка і і клиент Аі і клиент Бі А—————————Щ Ъ——————————————————ї А—————————Щ і клиринговая і Ъ—————————ї і палата і Ъ—————————ї і продажа і А————————В—————————Щ і покупка і і брокер Аі і і брокер Бі А—————————Щ і А—————————Щ і і Ъ————————В——————————В————————Б—————————В—————————В—————————ї іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі і і і і і і Г————————Б——————————Б——————————————————Б—————————Б—————————ґ і ДЕПОЗИТАРИЙ і А——————————————————————————————————————————————————————————Щ 11- банк-попечитель А направляет в Депозитарий инструк-
ции, согласно которым последний совершает перевод ценных бумаг
со счета банка на счет брокера; Депозитарий дебетует счет бан-
ка попечителя А и кредитует ценные бумаги на счету брокера А; 12а- Клиринговая палата передает Депозитарию инструкцию,
согласно которой тот должен дебетовать счет брокера А и креди-
товать ценными бумагами счет клиринговой палаты; 12б- Депозитарий дебетует счет продающего брокера А и - 40 -
кредитует счет клиринговой палаты ценными бумагами; 13а- клиринговая палата передает в Депозитарий инструк-
цию, согласно которой (13б) он дебетует счет клиринговой пала-
ты и кредитует ценными бумагами счет брокера покупателя Б; 14- покупающий брокер Б дает в депозитарий инструкцию пе-
ревести ценные бумаги со своего счета на счет банка попечителя
Б; депозитарий дебетует счет брокера и кредитует счет бан-
ка-попечителя. 2Этап 6.День торговли + 5 дней (Т+5) Ъ—————————ї Ъ—————————ї і продажа і і покупка і і клиент Аі і клиент Бі А—————————Щ Ъ——————————————————ї А—————————Щ і клиринговая і Ъ—————————ї і палата і Ъ—————————ї і продажа і А—————В——————В—————Щ і покупка і і брокер АГ———————————Щ А———————————ґ брокер Бі А———————В—Щ А—В———————Щ і і і і Ъ————————В——Б———————В——————————————————В———————Б—В—————————ї іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі і і і і і і Г————————Б——————————Б——————————————————Б—————————Б—————————ґ і ДЕПОЗИТАРИЙ і А——————————————————————————————————————————————————————————Щ - 41 - 15- банк-попечитель Б оплачивает покупающему брокеру Б
представленные ценные бумаги; 16- деньги, полученные от банка-попечителя Б, брокер Б
зачисляет на счет клиринговой палаты; 17- полученные деньги палата зачисляет на счет брокера А; 18- брокер А переводит полученные деньги на счет бан-
ка-попечителя А. 2Финансовая часть Важное значение в системе клиринга имеет финансовая часть
этого процесса. Она представляет собой совокупность действий,
при которых клиринговая палата рассчитывает величину денежных
средств, соответствующих количеству заключенных сделок и отоб-
ражающую величину риска членов Клиринговой палаты, приходящу-
юся на каждого из них, когда они имеют обязательства перед
Клиринговой палатой.Финансовая часть характеризуется и сово-
купностью обязательств самой Клиринговой палаты, когда она
выступает гарантом по отношению к участникам клиринга. Фи-
нансовая часть процесса клиринга в полном объеме осуществля-
ется на рынке фьючерсных операций. Финансовая часть содержит в себе четыре основных функции: - аккумуляция первоначальной маржи (депозита); - аккумуляция переменной маржи и платежи по расчетам; - управление риском и информационные системы для отслежи- вания финансовой целостности участников клиринга; - гарантийные фонды и право на их использование. Один и тот же участник торгов может выступать при заклю- - 42 -
чении фьючерсного контракта как с позиции продавца, так и с
позиции покупателя. Если он участвует в двух одинаковых конт-
рактах с противоположных позиций, то исполнение этих контрак-
тов не требуется, и при клиринге позиции продавца и покупателя
друг друга компенсируют (закрывают). Если позиция продавца или
покупателя не скомпенсирована, то она называется открытой и
предполагает необходимость исполнения контракта. Наличие открытых позиций, требует от членов Клиринговой
палаты представления финансовых гарантий исполнения соот-
ветствующих контрактов в виде маржи (задатка). Гарантийные задатки бывают двух типов: первоначальный
(или деопзит) и переменный (или маржа).Как правило, размеры
первоначальных задатков устанавливаются не ниже определенного
минимума, который обязан внести член клиринговой палаты. Депо-
зит представляет собой ту первоначальную сумму денег, которую
должны внести каждый продавец и покупатель при заключении
сделки в виде своеобразного задатка или взноса, гарантируещего
выполнение клиентом своих финансовых обязательств. Размер де-
позита устанавливается соответственно рыночному риску, как
правило, в пределах от пяти до восемьнадцати процентов номи-
нальной стоимости контракта, но при резких колебаниях цен он
может возрастать. Например, во время неудержимого роста цен на
серебро в 1980 году величина депозита составляла пятьдесят
процентов стоимости контракта. Перед наступлением месяца
поставки размер депозита может составлять сто процентов стои-
мости контракта. Внесение средств в счет депозита может быть произведено
следующим образом: уплатой наличными (чеком, телеграфным пере-
водом);государственными ценными бумагами - обычно со сроком - 43 -
погашения не больше года (чаще всего - краткосрочными казна-
чейскими векселями, однако нередко они оцениваются по текущей
рыночной стоимости или не более девяноста процентов от их но-
минала в зависимости от того, какая величина меньше); процент-
ными облигациями федерального правительства или банковскими
аккредитивами. К этим средствам никто не имеет доступа, кроме
клиринговой палаты. Методы исчисления депозитов на различных биржах различны.
На Чикагской товарной бирже и на большинстве других бирж депо-
зиты первоначальной расчетной маржи члена клиринговой палаты
основываются на чистой длинной (покупка) или короткой (прода-
жа) фьючерсной позиции. Например, от члена клиринговой палаты
с короткой позицией по десяти фьючерсным контрактам на зерно и
длинной позицией по пяти фьючерсным контрактам на зерно потре-
буется депонировать первоначальные маржевые средства в размере
стоимости чистой короткой позиции пяти вышеуказанных контрак-
тов. Этот метод исчисления маржи называется нетто. Клиринговая
палата Нью-Йоркской товарной биржи требует маржевые депозиты
по каждому виду товаров на длинную и короткую фьючерсную пози-
ции, а не только на чистую позицию. Например, если член-участ-
ник владеет позицией в десять длинных и десять коротких, а
размер маржи составляет 2000 долларов за каждый контракт, то
член клиринговой палаты должен внести 2000 * 20 = 40000 долла-
ров в виде маржи. Это брутто метод. На некоторых биржах перво-
начальная маржа исчисляется как процент от стоимости контрак-
тов по всем открытым позициям, либо как количество всех откры-
тых позиций умноженное на фиксированную величину. Каждая клиринговая палата сама определяет требования к
участникам в отношении внесения первоначальной маржи. От того - 44 -
насколько высоко устанавливаются размеры маржи, зависит баланс
между целостностью (надежностью) рынка и его ликвидностью.
Если требования к размеру маржи слишком малы , то каждый слу-
чай риска неисполнения представляет проблему . Если они слиш-
ком велики , цена пользования рынком будет слишком велика, что
приведет к сокращению числа участников торгов и ликвидности
рынка. В отличие от депозита, который вносится при заключении
каждого биржевого контракта и возвращается на счет продавца
или покупателя после его ликвидации противоположенной операци-
ей или идет в оплату поставки товара, переменная маржа
вносится только при неблагоприятном изменении цен. Переменная маржа вносится или может быть получена участ-
ником торгов при изменении цен на фьючерсном рынке по итогам
каждой торговой сессии. Первоначальная маржа является выигры-
шем или проигрышем участника фьючерсных торгов при колебании
рыночных цен.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5
|