Актуальные проблемы оценки деятельности и инвестирования субъектов хозяйствования в современной Росс...

Можно сделать вывод, что прединвестиционная фаза закладывает основы для последующих фаз инвестиционного цикла. Поэтому на прединвестиционной фазе качество и надежность проекта важнее, чем временной фактор, в то время как в фазе инвестирования временной фактор становится важнейшим для того, чтобы удержать проект в рамках прогнозов, сделанных на стадии ТЭО. Не нужно экономить на дорогом и расточительном по времени процессе подготовки проекта и стараться сократить стадию анализа подготовки проекта для скорейшей заявки на получение ссуды.          

Содержание прединвестиционных исследований.

Обычно затраты на прединвестиционные  исследования выражаются в человеко-месяцах. Затраты, выраженные в процентах к затратам инвестиций, приблизительно составляют:

q                   0.2-1.0%   - для анализа инвестиционных возможностей (не более 1-2 человеко-месяцев)

q                   0.25-1.5% - для предварительного обоснования (от 6 до 12 человеко-месяцев)

q                   1.0-3.0% - для ТЭО небольших промышленных проектов (12-15 человеко-месяцев)

q                   2.0-10.0% - для ТЭО в сфере крупной промышленности или для проектов с опытными технологиями или сложными рынками (минимум 15 человеко-месяцев).

5.5. Определение экономической эффективности инвестиционного проекта

Постановка задачи

Применявшиеся до настоящего времени в нашей стране методы оценки эффективности капитальных вложений и производственного строительства  были ориентированы на административно-плановую экономику. В их основе заложен критерий величины народнохозяйственного проекта (или эффекта для отрасли народного хозяйства), который будет получен в результате реализации инвестиционного проекта.

Базовым методом расчета эффективности капитальных вложений является метод приведенных затрат, основанный на использовании установленного норматива окупаемости капитальных вложений.

Очевидно, что в условиях рыночных отношений в основе определения эффективности инвестиционного проекта должны лежать другие критерии и методы. В развитых странах с рыночной экономикой разработан и широко применяется большой арсенал методов оценки инвестиционных проектов. Они основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные проекты. При этом в качестве альтернативы вложениям средств в рассматриваемое производство выступают финансовые вложения в другие производственные объекты, помещение финансовых средств в банк под проценты или обращение их в ценные бумаги.

С позиций финансового анализа реализация инвестиционного проекта может быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс инвестиций в создание производственного объекта (от накопления капитала) и процесс получения доходов от вложенных средств. Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность вложения инвестиций.

Непосредственным объектом финансового анализа являются потоки платежей (cash flow), характеризующие оба эти процесса в виде одной совмещенной последовательности. Интенсивность чистого потока платежей определяется как разность между интенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и чистого дохода от реализации проекта.

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале от хозяйственной деятельности, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (оплата труда, сырье, энергия, налоги и т. д.). При этом начисление амортизации не относится к текущим затратам. Оценка эффективности осуществляется с помощью расчета системы показателей или критериев эффективности инвестиционного проекта. Методы их расчета будут рассмотрены ниже, но все они имеют одну важную особенность. Расходы и доходы, разнесенные во времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно является дата начала реализации проекта, дата начала производства продукции или условная дата, близкая  времени проведения расчетов эффективности проекта.

Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате называется дисконтированием. Экономический смысл этой процедуры состоит в следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного процента  d  и поток  платежей (положительных или отрицательных) P(t), начало которого совпадает с базовым моментом времени приведения. Тогда дисконтированная величина платежа P(t), выполненного в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов (месяцев, лет), равна некоторой величине  Pd(t), которая, будучи выданной под ссудный процент d,  даст в момент  t  величину P(t) . Таким образом Pd(t)(1+d) = P(t), или дисконтированная величина платежа P(t) равна:

                                      P( t )

Pd ( t ) =   ----------                                       (5.5.1)

                                       (1 + d)

Величина ссудного процента d называется нормой дисконтирования (приведения) и, помимо указанного выше смысла, трактуется как норма (или степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, доходам, которые будут получены в будущем.

При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Практически выбирают конкретные ориентиры (доходность  определенных видов ценных бумаг, банковских операций,  и т. д.) с учетом условий деятельности соответствующих предприятий и инвесторов. Например, как  показал опрос крупнейших нефтяных фирм США, наиболее часто при анализе эффективности применяют три варианта ставки: усредненный показатель доходности акций, существующие ставки по кредиту, субъективные оценки, основанные на опыте фирмы. Ставка дисконтирования в значительной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического  развития страны и является предметом серьезных исследований и прогнозов.

Другим важным фактором, влияющим на оценку эффективности инвестиционного проекта, является фактор риска. Поскольку риск в инвестиционном процессе независимо от его конкретных форм в конечном счете предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от капитала по сравнению с ожидаемой, то для учета риска часто вводят поправку к уровню процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковым вложениям.  

Другим методом решения этой задачи является анализ чувствительности или устойчивости инвестиционного проекта к изменениям внешних  факторов и параметров самого проекта. К внешним факторам относятся будущий уровень инфляции, изменение спроса и цен на планируемую к выпуску продукцию, возможные изменения цен на сырье и материалы, изменение ставки учетного ссудного процента, налоговые ставки и т. д. К внутренним параметрам проекта относятся: изменения сроков и стоимости строительства, темпов освоения производства продукции, и т. д.

Для описания динамического инвестиционного процесса могут использоваться имитационные динамические модели, реализуемые с помощью вычислительной техники. В качестве переменных в этих моделях используется технико-экономические и финансовые показатели проекта,  а также параметры, характеризующие внешнюю экономическую среду. Проводится анализ влияния различных внешних факторов и внутренних параметров на эффективность проекта.

С учетом вышесказанного можно сформулировать следующие основные требования к аналитическому аппарату, исходным данным и представлению результатов расчетов, связанных с оценкой экономической эффективности проектов:

1)                 Аналитический аппарат для оценки инвестиционного проекта должен базироваться на сопоставлении доходов (прибыли), полученных в результате вложения собственных финансовых средств в рассматриваемый проект, с альтернативными возможностями вложения этих средств в другие финансовые активы.

2)                 Для определения эффективности инвестиционного проекта процесс его реализации должен быть развернут во времени и включать все основные фазы инвестиционного цикла: капитальное строительство, освоение производства, производство, свертывание.

3)                 Исходные данные для расчетов эффективности проектов должны включать:

-развернутую во времени производственную программу;

-цены на продукцию;

-прямые производственные издержки;

-накладные расходы и другие платежи;

-развернутый во времени процесс финансирования капитального строительства;

-структуру затрат и издержек;

-источники поступления инвестиционных средств; 

4)                 Для сопоставления различных во времени платежей  они  с помощью процедуры дисконтирования должны быть приведены  к  одной  дате. Ставка дисконтирования выбирается исходя из конкретных альтернатив помещения капитала. При оценке эффективности инвестиционного проекта должен учитываться фактор риска, который выражается в виде возможного уменьшения отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой величиной. С целью выявления и снижения риска должен быть проведен анализ устойчивости инвестиционного проекта в отношении его параметров и внешних факторов.

 5.6.Показатели экономической эффективности инвестиционного цикла

В основе большинства методов лежит вычисление чистого  приведенного дохода (Net Present Value).

Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени показателей дохода и капиталовложений. Потоки доходов и капитальных вложений обычно представляются в виде единого потока - чистого потока платежей, равного разности текущих доходов и расходов.

Для оценки эффективности применяются следующие показатели:

¨                 чистый приведенный доход,

¨                 внутренняя норма доходности,

¨                 срок окупаемости капитальных вложений,

¨                 рентабельность проекта,

¨                 точка безубыточности.

Эти показатели являются результатом сопоставления доходов с затратами.

Для определенности в качестве базового момента возьмем дату начала  реализации проекта.

При заданной норме  d  дисконтирования:

     T

NPV =    å Pt / ( 1+ d )                                                                      ( 5.6.1. )

                        t=0

где:   

t   -  годы реализации проекта ( t=0, 1, 2,...,T );

Pt - чистый поток платежей в году  t;

Чистый поток  платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационные  отчисления, а в качестве расходов - инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство  выбывающих основных фондов, а также на создание и накопление оборотных средств.

Решение инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить в более наглядном виде:

                                        T                      tc

                         NPV = å Pt/(1+d)  — å KVt/(1+d),                       ( 5.6.2. )

                                       t=tп                 t=0

где :

tп       -   год начала производства продукции;

tc       -   год окончания капитального строительства;

Kvt      -  инвестиционные расходы в году t;

В зависимости от нормы дисконтирования чистый приведенный доход будет различным.

Уже при 10%  норме d дисконтирования приведенный доход становится отрицательным, что указывает на неэффективность проекта при этом условии.

Фактор распределения доходов и расходов во времени тоже играет решающую роль. Если в нашем примере отдача от производства продукции начнется на 2 года позднее, то проект становится неэффективным уже при ставке более  7%  годовых.

Из формул видно, что при некотором значении  d, NPV обращается в ноль. Это значение (d=d*) нормы дисконтирования называется внутренней нормой доходности (Internal Rate of Return, IRR). Экономический смысл можно пояснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы также помещаются под тот же процент. При ставке ссудного процента, равной IRR, инвестирование в проект и под ссудный процент принесет один и тот же эффект. Следовательно, IRR является граничной ставкой, разделяющей эффективные и неэффективные проекты.

За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяется в качестве первого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта. Для дальнейшего анализа выбирают те инвестиционные проекты, которые имеют IRR не ниже некоторого порогового значения (обычно 15-20% годовых).

Методика определения внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде некоторого потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно d:

                                              T

                                          å Pt / ( 1+ d ) = 0,                                   ( 5.6.3 )

                                             t=0

где  d = IRR - внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей Pt.

Срок окупаемости инвестиций

Срок окупаемости (payback method) - это один из наиболее применяемых показателей, особенно для предварительной оценки эффективности вложений.

Срок окупаемости определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде:

                                     h

                                     å Pt / ( 1+ d ) = KV,                                        (5.6.4 )

                                    t=0

где:

KV - капитальные вложения в инвестиционный проект;

h - срок окупаемости.

Величина h определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

Обозначим,

          M

Sm = å Pt / (1+d),       причем  Sm < KV < Sm+1.                         (5.6.5)

          t=0

Тогда срок окупаемости приблизительно равен:

                                                      KV - Sm

                                      h = m + ------------------ *(1+d).                 (5.6.6.)

                                                        Pm + 1

Очевидно, что на величину срока окупаемости, помимо интенсивности поступления доходов, существенное влияние оказывает используемая норма дисконтирования доходов.

На практике могут встретиться случаи, когда срок окупаемости инвестиций не существует (равен бесконечности). При отсутствии дисконтирования эта ситуация возникает, когда срок окупаемости больше периода получения доходов. При дисконтировании доходов срок окупаемости может просто не существовать при определенных соотношениях между инвестициями, доходами и нормой дисконтирования.

Положим в формуле (2.5) Pt постоянной величиной, равной P. Тогда,

            h

Sh   =  å Pt / ( 1+ d )   является суммой членов геометрической  (5.6.7)           

t=0                      прогрессии.

          При h стремящемся к бесконечности эта сумма равна S = (1+d) / d. При любом конечном h    Sh < S. Отсюда следует, что необходимым условием существования конечного срока h окупаемости является выполнение неравенства

                             1 + d                           P         d

                     P * ----------  > KV,  или  -------  >  -------.                 (5.6.8)

                                 d                           KV                1 + d

Таким образом можно найти область существования срока окупаемости инвестиций, которая ограничена  n*  =  d / (1 + d).

Поэтому срок окупаемости существует и конечен, если n = P / KV > n*, и не существует при нарушении этого неравенства.

Неравенство   можно использовать для оценки существования срока окупаемости реальных проектов, если интенсивность поступления доходов аппроксимировать некоторой средней величиной, постоянной в течение всего производственного периода. IRR является предельной нормой дисконтирования, при которой срок окупаемости существует.

Существует мнение, что срок окупаемости должен использоваться не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а лишь в виде ограничения при принятии решения. Это означает, что если срок окупаемости больше некоторого принятого граничного значения, то инвестиционный проект исключается из состава рассматриваемых.

Рентабельность

Показатель рентабельности (Benefit-Cost Ratio), или индекс доходности (Profitability Index) инвестиционного проекта представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на туже дату расходам.

                                                 T

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 38, 39, 40, 41, 42, 43, 44, 45, 46, 47, 48, 49